近日，江陰華新精密科技股份有限公司（華新精科）在歷經(jīng)超過800天的漫長(zhǎng)等待后，終于通過了上交所上市審核委員會(huì)的審議，朝著上市目標(biāo)邁出了關(guān)鍵一步。作為一家深耕精密沖壓鐵芯領(lǐng)域二十余年的企業(yè)，華新精科憑借新能源汽車行業(yè)的蓬勃發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的顯著提升。然而，在其IPO進(jìn)程中，卻暴露出了一些令人擔(dān)憂的問題。1Yx28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，華新精科的客戶結(jié)構(gòu)存在顯著的“頭部依賴”問題。以寶馬項(xiàng)目為例，該公司在2022年度、2023年度及預(yù)估的2024年度中，來自寶馬項(xiàng)目的收入分別占公司營(yíng)業(yè)收入的0.93%、26.83%和25.33%。2024年華新精科的前五大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)了57.90%的營(yíng)收。這種高度集中的客戶結(jié)構(gòu)，使得公司的業(yè)績(jī)極易受到單一客戶經(jīng)營(yíng)狀況的影響。1Yx28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

值得注意的是，寶馬集團(tuán)在新能源汽車領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，其2024年全球新能源汽車銷量增速顯著低于行業(yè)平均水平。若未來寶馬的合作車型銷量不及預(yù)期，華新精科的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將失去核心支撐。華新精科與寶馬集團(tuán)的合作高度依賴模內(nèi)點(diǎn)膠技術(shù)，若競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手突破該技術(shù)壁壘，或?qū)汃R集團(tuán)轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，華新精科的市場(chǎng)份額可能迅速萎縮。1Yx28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

除了客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)，華新精科在客戶關(guān)系管理上也暴露出脆弱性。例如，2022年的第二大客戶法雷奧在2023年和2024年均未進(jìn)入前五大客戶名單，對(duì)華新精科的銷售額至少下滑50%。這種客戶的突然流失，無疑增加了公司業(yè)績(jī)的不確定性。1Yx28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

在IPO的關(guān)鍵時(shí)刻，華新精科的實(shí)際控制人變動(dòng)也引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。招股書顯示，華新精科的共同實(shí)際控制人為郭正平、郭云蓉和郭婉蓉，其中郭云蓉和郭婉蓉是郭正平的女兒。三人合計(jì)間接控制公司68.97%的股權(quán)。然而，在本次IPO獲受理前，郭正平的妻子吳翠娣也曾是實(shí)控人之一。2022年10月，吳翠娣將持有的蘇盛投資全部10%股份轉(zhuǎn)讓給郭正平，此后不再直接或間接持有公司任何股份。1Yx28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

這一變動(dòng)引起了上交所的高度關(guān)注，在首輪問詢函中，上交所要求華新精科說明吳翠娣是否存在重大違法違規(guī)行為，以及是否存在通過實(shí)控人認(rèn)定來規(guī)避發(fā)行條件或監(jiān)管要求的情況。華新精科回應(yīng)稱，吳翠娣本人及其曾控制的企業(yè)均不存在違法違規(guī)情形，也不存在因認(rèn)定為實(shí)控人而影響發(fā)行條件的事項(xiàng)。1Yx28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

在技術(shù)創(chuàng)新方面，華新精科的研發(fā)投入與人員結(jié)構(gòu)難以支撐其“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”的定位。2022年至2024年，其研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.40%、3.73%和3.16%，平均值為3.43%，僅勉強(qiáng)達(dá)到高新技術(shù)企業(yè)“收入超2億元時(shí)研發(fā)占比≥3%”的要求。與行業(yè)真實(shí)研發(fā)投入相比，這一數(shù)據(jù)顯得相對(duì)較低。1Yx28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

華新精科的研發(fā)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)也存在缺陷。截至2024年末，公司84名研發(fā)人員中，本科及以上學(xué)歷僅占19%，大專及以下學(xué)歷占比超過60%，且核心技術(shù)人員中無一人具備博士學(xué)歷。這種“重應(yīng)用輕研發(fā)”的人才結(jié)構(gòu)，使得公司在高端產(chǎn)品研發(fā)、工藝優(yōu)化等方面進(jìn)展緩慢。1Yx28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

在產(chǎn)能利用率方面，華新精科的新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期徘徊在60%-70%，部分傳統(tǒng)產(chǎn)品如微特電機(jī)鐵芯的產(chǎn)能利用率甚至不足50%。這反映出公司技術(shù)迭代滯后導(dǎo)致的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足。然而，在現(xiàn)有產(chǎn)能利用率不足七成的情況下，華新精科仍計(jì)劃募資4.45億元用于“新能源車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯擴(kuò)建項(xiàng)目”，新增產(chǎn)能規(guī)模達(dá)100萬套/年。這一擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的合理性與必要性也遭到市場(chǎng)的廣泛質(zhì)疑。1Yx28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

更令人費(fèi)解的是，華新精科的毛利率表現(xiàn)堪稱“逆行業(yè)周期”。2022年至2024年，其精密沖壓鐵芯產(chǎn)品毛利率分別為18.89%、22.24%和22.19%，顯著高于同行業(yè)可比公司均值。在2023年行業(yè)整體毛利率下滑的背景下，華新精科的毛利率卻逆勢(shì)增長(zhǎng)5.62個(gè)百分點(diǎn)。這一異常表現(xiàn)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其財(cái)務(wù)真實(shí)性的強(qiáng)烈質(zhì)疑。1Yx28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

招股書將毛利率提升歸因于采用模內(nèi)點(diǎn)膠技術(shù)的新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯產(chǎn)品向大客戶大批量交付。但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這一解釋難以服眾。一方面，同行企業(yè)更早布局該技術(shù)卻未能實(shí)現(xiàn)毛利率的大幅躍升；另一方面，華新精科的研發(fā)投入規(guī)模與技術(shù)儲(chǔ)備遠(yuǎn)不及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其技術(shù)突破的合理性存疑。1Yx28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

與此同時(shí)，華新精科的現(xiàn)金流狀況也令人擔(dān)憂。2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.63億元，較2023年的4.58億元大幅逆轉(zhuǎn)。應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)攀升，2024年末達(dá)5.77億元，占營(yíng)業(yè)收入的40.58%。公司應(yīng)付票據(jù)高達(dá)4.5億元，應(yīng)付賬款僅1.21億元，顯示出對(duì)供應(yīng)商的資金占用壓力。1Yx28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

華新精科的IPO過會(huì)雖然標(biāo)志著其發(fā)展歷程中的重要里程碑，但也暴露出了客戶集中、研發(fā)滯后、產(chǎn)能過剩以及財(cái)務(wù)真實(shí)性等結(jié)構(gòu)性問題。這些問題若不能得到有效解決，即便成功上市，華新精科也難以在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期立足。1Yx28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

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