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經(jīng)過20多年的兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，九芝堂再次回歸到國資手中。
11月11日盤后，ST九芝（000989.SZ）發(fā)布公告稱，公司的控股股東、實(shí)際控制人李振國與黑龍江辰能工大創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“辰能創(chuàng)投”）簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，李振國將其持有的占九芝堂總股本6.25%的股份轉(zhuǎn)讓給辰能創(chuàng)投，交易價(jià)格以11月8日（協(xié)議簽署前一個(gè)交易日）的收盤價(jià)7.56元/股為基準(zhǔn)，確定為7.29元/股，轉(zhuǎn)讓款合計(jì)3.85億元。
交易完成后，辰能創(chuàng)投持股比例為24.04%，成為九芝堂控股股東，黑龍江省國資委將成為九芝堂的實(shí)控人。李振國持股比例為18.91%，是九芝堂第二大股東。
這是這家“百年老字號(hào)”自2000年上市以來第三次“易主”。目前的九芝堂正處于“多事之秋”。2024年4月，由于在內(nèi)部控制方面存在重大缺陷，會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)九芝堂內(nèi)控出具了否定意見，深交所對(duì)其實(shí)施了其他風(fēng)險(xiǎn)警示，九芝堂被“戴帽”變更為“ST九芝”。
根據(jù)公告，李振國必須在股份過戶當(dāng)年及之后的兩個(gè)會(huì)計(jì)年度完成共計(jì)不低于9億元的扣非凈利潤。自2022年以來，九芝堂的營業(yè)收入開始持續(xù)下滑。2024年三季報(bào)顯示，今年前三季度，九芝堂營業(yè)收入為20.64億元，同比下滑12.94%；凈利潤為2.4億元，同比下滑16.77%；扣非凈利潤為2.17億元，同比減少19.82%。
從上市至今這24年里，九芝堂身陷實(shí)控人頻繁變動(dòng)、內(nèi)部失控、產(chǎn)品受挫等泥潭中，此次國資接盤，能否重振這個(gè)“百年老字號(hào)”的榮光？
圖片來源：圖蟲創(chuàng)意
“涌金系”時(shí)代：主業(yè)停滯，大搞資本運(yùn)作
“北有同仁堂，南有九芝堂?！?span style="display:none">0GE28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com
九芝堂的前身“勞九芝堂藥鋪”的歷史可追溯到清順治七年（公元1650年），距今已有三百余年歷史。1994年，九芝堂實(shí)行公司制改組，改制為長沙九芝堂藥業(yè)集團(tuán)公司。1999年，九芝堂股份有限公司成立，并在2000年成功登陸深交所。2006年，國家商務(wù)部授予九芝堂“中華老字號(hào)”稱號(hào)。
雖然九芝堂也擁有六味地黃丸、逍遙丸、安宮牛黃丸等多款知名產(chǎn)品，但在過去20余年的發(fā)展中，九芝堂與北京同仁堂等行業(yè)龍頭品牌的差距卻在逐漸拉大。
2002年，長沙市人民政府將長沙九芝堂（集團(tuán)）有限公司整體出售給湖南涌金投資（控股）有限公司（下稱“湖南涌金”）等3家企業(yè)，九芝堂進(jìn)入了“涌金系”控股的時(shí)代。
據(jù)媒體報(bào)道，湖南涌金等3家企業(yè)大約花了1.5億元實(shí)現(xiàn)了對(duì)九芝堂的控股。但對(duì)于“涌金系”來說，九芝堂更像是一個(gè)資本運(yùn)作的平臺(tái)。根據(jù)年報(bào)，2007年，九芝堂的投資收益達(dá)到9004.5萬元，占當(dāng)年凈利潤的70%；2008年，九芝堂拋售交通銀行股票，凈賺4439.59萬元，然后花費(fèi)2000萬元購入科倫藥業(yè)，科倫藥業(yè)上市后股價(jià)大漲，2013年九芝堂全部清倉科倫藥業(yè)股票，獲得投資收益約大約1億元，占當(dāng)年凈利潤的40%左右；2011年，九芝堂又花費(fèi)12億元購入理財(cái)產(chǎn)品。
與頻繁的資本運(yùn)作相比，“涌金系”時(shí)代的九芝堂在主業(yè)方面建樹甚少。
其實(shí)，“涌金系”也曾經(jīng)試圖挽救主業(yè)的發(fā)展，但效果不佳。2012年，時(shí)任九芝堂董事長的魏鋒請(qǐng)來了程繼忠擔(dān)任九芝堂總經(jīng)理。程繼忠的履歷光鮮，在醫(yī)藥營銷方面戰(zhàn)績頗豐。根據(jù)公開報(bào)道，他先后在葵花藥業(yè)、步長集團(tuán)任職。2009年4月-2012年1月，程繼忠在東阿阿膠先后擔(dān)任營銷副總經(jīng)理、副總經(jīng)理，東阿阿膠在這期間的營業(yè)收入和凈利潤都保持了大幅度增長。
然而，程繼忠在加入九芝堂之后，卻意外遭遇了職業(yè)生涯“滑鐵盧”。2012年，九芝堂營業(yè)收入10.42億元，同比下滑9.34%；凈利潤1.12億元，同比下滑44.71%。2013年4月，程繼忠結(jié)束了不足一年半的任期，離開了九芝堂。
從業(yè)績層面來看，“涌金系”控股的10來年里，九芝堂的主業(yè)發(fā)展平平。2003年，九芝堂營業(yè)收入為10.19億元；2015年，這一數(shù)字為8.72億元。
而在此期間，其他中藥龍頭企業(yè)卻在飛速發(fā)展。同仁堂（600085.SH）的營業(yè)收入從約20億元到突破百億營收大關(guān)，云南白藥（000538.SZ）營業(yè)收入更是從2003年的13.45億元增長至2015年的207億元。
李振國掌舵的10年：核心產(chǎn)品銷售承壓，轉(zhuǎn)型困難
錯(cuò)過了中藥行業(yè)發(fā)展的重要契機(jī)，被同行甩在身后的九芝堂再度“易主”。
2015年5月25日，停牌了4個(gè)月的九芝堂對(duì)外發(fā)布重組預(yù)案，九芝堂從此進(jìn)入李振國執(zhí)掌的時(shí)代。
根據(jù)交易方案，李振國以18元每股的價(jià)格受讓九芝堂8350萬股，占比28.06%，價(jià)格為15.03億元；另一方面，九芝堂以14.22元/股的價(jià)格向李振國、辰能風(fēng)投、綿陽基金、楊承等合計(jì)非公開發(fā)行股份4.58億股，購買其所持有的友搏藥業(yè)100%股權(quán)。交易完成以后，李振國持有九芝堂3.20億股，占比42.33%，成為九芝堂新的實(shí)控人。
李振國畢業(yè)于東北農(nóng)學(xué)院（現(xiàn)“東北農(nóng)業(yè)大學(xué)”）的動(dòng)物飼養(yǎng)與動(dòng)物醫(yī)學(xué)專業(yè)?！矮F醫(yī)”出身的他一心向往醫(yī)藥研發(fā)。1995年，李振國攜疏血通注射液正式闖入了醫(yī)藥行業(yè)，以技術(shù)入股的方式與牡丹江一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)合作，創(chuàng)辦了友搏制藥廠，即友搏藥業(yè)的前身。據(jù)媒體報(bào)道，2005年，該產(chǎn)品銷售數(shù)量突破1000萬支，收入達(dá)億級(jí)水平。
疏血通注射液在很長時(shí)間內(nèi)都是友搏藥業(yè)的支柱產(chǎn)品。2012年至2015年一季度，友搏藥業(yè)的營收分別為6.10億元、7.04億元、7.98億元和1.99億元；營業(yè)利潤則分別為3.80億元、4.26億元、4.71億元和1.25億元，其中疏血通注射液的銷售收入占營業(yè)收入的比例均超過90%。
在并表了友搏藥業(yè)后，九芝堂的業(yè)績數(shù)據(jù)很快就上了一個(gè)臺(tái)階。2015-2017年，九芝堂分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.72億元、26.74億元和37.97億元，同比增長9.27%、206.8%和42.02%；期間，九芝堂年度凈利潤分別為4.71億元、6.52億元和7.12億元，分別同比增長16.79%、38.38%和9.27%。
根據(jù)當(dāng)時(shí)的交易方案，友搏藥業(yè)需要在2015-2017年完成扣非凈利潤分別不低于4.57億元、5.15億元和5.79億元的業(yè)績承諾。最終，友搏藥業(yè)分別以101.29%、100.69%和101.66%的比例完成了業(yè)績承諾。
但在友搏藥業(yè)“壓線”完成業(yè)績承諾后，九芝堂的業(yè)績卻開始“變臉”。2018年，九芝堂營業(yè)收入31.62億元，同比下滑16.73%；凈利潤3.36億元，同比下滑52.76%。九芝堂對(duì)此在年報(bào)中解釋稱，2018年醫(yī)藥領(lǐng)域政策密集出臺(tái)，兩票制全面鋪開、仿制藥一致性評(píng)價(jià)推進(jìn)、“4+7”城市藥品集采試點(diǎn)啟動(dòng)，受政策影響，公司主打產(chǎn)品銷量下滑，加之研發(fā)及重點(diǎn)項(xiàng)目投入加大，公司報(bào)告期內(nèi)盈利有所下降。
事實(shí)上，2017年新版的醫(yī)保目錄規(guī)定，中藥注射劑只能在二級(jí)以上的醫(yī)院使用，為了解決醫(yī)保支付問題，部分省份出臺(tái)了重點(diǎn)監(jiān)控和輔助用藥目錄，臨床用量大的品種，尤其是中藥注射劑被納入了目錄，疏血通注射液也是其中受影響較大的品種之一。在給深交所的回復(fù)中，九芝堂表示，2018年，疏血通注射液銷售量由2017年的1.11億支下降到5110.36萬支，降幅高達(dá)53.93%。
在并購?fù)顿Y方面，李振國也沒閑著。
2017年6月，九芝堂出資1.99億元認(rèn)購北京科信美德生物醫(yī)藥科技有限公司（下稱“科信美德”）5.8704%的股權(quán)，該公司彼時(shí)正在開發(fā)全球首個(gè)胰高血糖素受體抗體候選藥物REMD-477；同年9月，九芝堂與北京納蘭德出資設(shè)立珠海橫琴九芝堂雍和啟航股權(quán)投資基金，并購基金的認(rèn)繳出資總額為9億元，其中九芝堂作為劣后級(jí)有限合伙人認(rèn)繳出資3億元；2018年5月，上述并購基金投資美國Stemedica公司，該公司主要從事干細(xì)胞研究、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。
但直到7年后的今天，九芝堂投資的生物醫(yī)藥公司仍未有一款產(chǎn)品正式進(jìn)入商業(yè)化階段。
在2024年半年報(bào)中，九芝堂表示，并購基金投資的北京美科及Stemedica、公司投資的科信美德為從事創(chuàng)新藥物研發(fā)的公司，產(chǎn)品均在研發(fā)過程中。
今年11月，九芝堂公告稱，科信美德的沃拉德單抗注射液（Volagidemab或REMD-477）近日獲得國家藥監(jiān)局臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)，準(zhǔn)許在中國開展臨床試驗(yàn)。
回歸國資：下一個(gè)10年走向何方？
整體來說，在李振國執(zhí)掌的近10年里，九芝堂受行業(yè)政策影響較大，其主要產(chǎn)品疏血通注射液近三年?duì)I收連續(xù)下滑。2021-2023年，疏血通注射液營收分別為8.29億元、6.97億元和5.88億元，占公司整體營收占比保持在20%附近。這意味著，在疏血通注射液銷售受挫的數(shù)年里，九芝堂也沒有開發(fā)出下一個(gè)“現(xiàn)金奶?！碑a(chǎn)品。
隨著業(yè)績下滑，九芝堂的內(nèi)控問題也開始暴露。
2024年4月，監(jiān)管部門對(duì)九芝堂時(shí)任董事長李振國等人出具了警示函。據(jù)湖南證監(jiān)局調(diào)查，九芝堂存在兩項(xiàng)違規(guī)事項(xiàng)。首先，九芝堂子公司牡丹江博搏醫(yī)藥有限責(zé)任公司在2022年至2024年期間，使用非公司銀行賬戶收取疏血通注射液銷售代理權(quán)保證金。具體而言，2022年收取保證金4920萬元，2024年收取670萬元。這一行為導(dǎo)致九芝堂2022年未對(duì)體外“非公司銀行賬戶收取疏血通保證金”所涉資金進(jìn)行正確的會(huì)計(jì)處理，進(jìn)而使得2022年年報(bào)信息披露不準(zhǔn)確。
其次，上述收取保證金的非公司銀行賬戶中存在部分資金被第三方間接借出給公司控股股東、實(shí)際控制人、董事長李振國的情況，構(gòu)成了關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用。具體而言，2022年3月至9月，存在非經(jīng)營性資金占用3000萬元；2022年9月至10月，資金占用增4500萬元；2022年10月至2024年3月，資金占用額為3700萬元。
因此，會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)九芝堂2023年度內(nèi)部控制出具了否定意見的《內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告》，導(dǎo)致九芝堂被實(shí)施“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”。
而此次“易主”黑龍江國資早有跡可循。其實(shí)早在李振國成為九芝堂實(shí)控人之時(shí)，黑龍江省國資委的身影就已經(jīng)出現(xiàn)在九芝堂股東名單中。
據(jù)時(shí)代周報(bào)此前報(bào)道，辰能創(chuàng)投與綿陽基金是友搏藥業(yè)兩個(gè)“骨灰級(jí)”PE。在當(dāng)?shù)卣块T的幫助下，李振國于2002年4月將其引入。另外，實(shí)力雄厚的綿陽基金，于2011年受讓了友搏藥業(yè)的股權(quán)。此后，辰能創(chuàng)投一直是九芝堂的第二大股東，持股比例僅次于李振國。
2024年7月，李振國卸任九芝堂董事長一職，轉(zhuǎn)任副董事長，九芝堂董事長由孫光遠(yuǎn)擔(dān)任。
據(jù)公開資料，孫光遠(yuǎn)現(xiàn)任黑龍江省新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司黨委書記、董事長，中國企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)副會(huì)長，中國投資協(xié)會(huì)國有投資公司專業(yè)委員會(huì)副會(huì)長，黑龍江省經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長。曾任黑龍江省財(cái)政廳(國資辦)資本運(yùn)營管理處副處長、黑龍江省國資委企業(yè)監(jiān)督局局長、黑龍江聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所董事長、黑龍江省產(chǎn)權(quán)交易集團(tuán)董事長兼任黑龍江省招標(biāo)公司董事長。
與孫光遠(yuǎn)一起來到九芝堂的，還有數(shù)位同樣具有黑龍江省國資委相關(guān)任職經(jīng)歷的董事。
對(duì)于黑龍江省國資委的入主，投資者表示看好。在“易主”公告發(fā)布后，九芝堂已經(jīng)連續(xù)三個(gè)交易日漲停。
中藥企業(yè)求變：易主國資成趨勢
近年來，中藥企業(yè)投向國資懷抱已經(jīng)成為一種行業(yè)趨勢。
2021年6月，廣譽(yù)遠(yuǎn)（600771.SH）公告稱，為解決借款合同糾紛以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛，東盛集團(tuán)將其持有的占公司總股本6.40%的股份過戶抵償給晉創(chuàng)投資。股份過戶實(shí)施完成后，晉創(chuàng)投資將成為新的控股股東，廣譽(yù)遠(yuǎn)的實(shí)控人也將從郭家學(xué)變更為山西省國資委。
2023年，天目藥業(yè)（600671.SH）宣布，控股股東、實(shí)際控制人擬發(fā)生變更，青島匯隆華澤投資有限公司將成為新的控股股東，青島市嶗山區(qū)財(cái)政局將成為實(shí)際控制人。在此之前，天目藥業(yè)也和九芝堂一樣，數(shù)度易主，最終出現(xiàn)資金占用、內(nèi)控失序等重大問題，一度走到退市邊緣。
2024年8月，天士力（600535.SH）公告稱，天士力集團(tuán)及其一致行動(dòng)人通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，將其所持的天士力28%的股份轉(zhuǎn)讓給了華潤三九。完成交易后，華潤三九成為該公司的控股股東，中國華潤成為天士力的實(shí)際控制人，此次并購的總價(jià)達(dá)到73億元。
深圳中金華創(chuàng)基金董事長龔濤對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，國資控股有利于保護(hù)中藥的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和品牌價(jià)值，以免中醫(yī)藥的核心競爭力被他國竊取；其次，國資控股符合振興東北和振興民族產(chǎn)業(yè)的核心國家戰(zhàn)略；此外，回歸國有還有利于拓展這些老品牌的核心競爭力，很多老字號(hào)有著優(yōu)良的商譽(yù)，但隨著我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，很多老品牌受地域限制、融資困難、同行競爭加劇等因素影響，品牌推廣難度上升，國資控股后很大程度上能夠幫助這類企業(yè)度過難關(guān)，延續(xù)企業(yè)品牌文化和提高品牌的競爭力。
以廣譽(yù)遠(yuǎn)為例，山西省國資委接手后，大力推動(dòng)廣譽(yù)遠(yuǎn)品牌建設(shè)工作。廣譽(yù)遠(yuǎn)董事長李曉軍在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)曾表示：2024年，廣譽(yù)遠(yuǎn)嘗試與山西大學(xué)展開合作，共同挖掘品牌歷史文化，尋求品牌故事講述的創(chuàng)新方式；另外，還與央視國際頻道展開深度戰(zhàn)略合作，借力央視平臺(tái)，為廣譽(yù)遠(yuǎn)品牌和中醫(yī)藥文化“走出去”打下根基。
李曉軍還指出，在營銷策略上，廣譽(yù)遠(yuǎn)將集合線上線下資源優(yōu)勢，探索新穎且貼近年輕消費(fèi)者心理的營銷策略，如個(gè)性化定制體驗(yàn)、跨界聯(lián)名合作、內(nèi)容創(chuàng)新營銷、社交電商與社群營銷等多種手段的綜合運(yùn)用，緊跟時(shí)代潮流和消費(fèi)者需求的變化，以贏得更多年輕消費(fèi)者的青睞。
曼然資管總經(jīng)理馬曼然對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)也表示：“近年來眾多國資加大對(duì)中藥資源品牌的并購，反映出對(duì)行業(yè)長期看好，并迎合國家政策支持的大方向。老齡化社會(huì)背景下，中藥產(chǎn)業(yè)成為值得長期投資的賽道。中藥‘老字號(hào)’們擁有獨(dú)家中藥品種資源，商業(yè)模式好、現(xiàn)金流穩(wěn)定，成為國資并購的優(yōu)選。國資并購有利于中藥企業(yè)拓寬渠道、穩(wěn)健發(fā)展，對(duì)整個(gè)中藥行業(yè)及被收購企業(yè)均為利好。”
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