盧偉冰長文解析K60至尊版 對Redmi有著里程碑式的意義
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三度遞表港交所，花房集團終于如愿IPO。
12月12日，在各路電商企業忙著購物節時，花房集團正式在港交所上市，開盤價3.29港元，較發行價上漲17.5%，市值超過30億港元。
花房集團CEO于丹在內部信中表示，上市是公司發展的一個里程碑，但上市即暴富的年代已一去不復返，在資本的寒冬下，花房集團主動選擇了“抓住窗口期、犧牲市值”的策略登陸資本市場。
于丹認為，花房集團的股價被低估了?！盎诋斍靶蝿?，我判斷，我們還有相當長的一段時間股價會被嚴重低估。”
YY、陌陌、映客、花房曾被稱為秀場直播四少。四年前，映客登陸港交所，如今股價較發行價已經跌去74%。與映客相比，花房集團業務單一，更依賴直播，但隨著直播監管趨嚴，平臺合規性問題面臨較大壓力。
今年以來，映客、花房不約而同地打出“元宇宙”牌，希望向資本市場講出新故事。但在爆款應用缺席的情況下，元宇宙的概念又有多大的想象空間呢？
業務過度依賴直播 七成收入靠打賞
根據招股書，花房集團是一家互聯網公司，擁有花椒直播、六間房、HOLLA等產品，主要領域為娛樂直播、海外業務。其中，花椒和六間房是花房集團的拳頭產品。
2006年，PC端直播平臺六間房誕生。2015年，360集團踩著直播的風口，在內部孵化了花椒直播項目，并憑借周鴻祎直播自己的寶馬車自燃事件出圈。2019年，花椒直播和六間房合并，花房集團正式成立。2020年，花房集團開始布局海外業務，收購了HOLLA Group。
目前，花房集團的業務已經覆蓋直播、社交、游戲等多條線，但用戶提及更多的還是直播。這一點在其營收結構中有更直觀的體現。
招股書顯示，花房集團幾乎所有收益產生自購買及向主播打賞虛擬物品以及直播產品上的其他服務。2019年、2020年、2021年及截至2022年5月31日止五個月，花房集團的營收分別為28.31億元、36.84億元、46億元、20.87億元，音視頻直播收入在總營收占比分別為99.6%，99.6%，97.3%、96.8%。其中，花椒（奶糖除外）同期收益分別為21.66億元、28.09億元、32.52億元、13.79億元，占總營收的比重分別為76.5%、76.3%、 70.7%及66.1%。
業務單一，過度依賴直播，這樣的營收結構抗風險能力不強。映客在上市之初也存在同樣的問題，2017年其直播業務營收占比高達99.4%。如今社交成為映客營收支柱，收入結構更多元，涵蓋社交、直播、相親三大主要版塊?；ǚ考瘓F也在發力社交業務，2020年、2021年，奶糖產生的收入分別為1640萬元、2.17億元，增速迅猛。但相比直播，其社交業務還需要走一段路。
在盈利方面，花房集團2020年由盈轉虧，凈虧損額高達15.25億元，經調整凈虧損15億元。對此，花房集團解釋稱，虧損主要是由于2020年就花椒、六間房合并產生的商譽確認減值虧損人民幣17.78億元的影響。2022年前5個月，花房集團凈利潤1.78億元。
行業競爭加劇 用戶增量表現趨緩
隨著電商平臺發力直播帶貨以及短視頻的崛起，業務單一的秀場直播面臨用戶流失的困境。
截至今年前5個月，花房累計注冊用戶4.15億用戶，其中花椒占2.21億、海外社交產品占1.13億、六間房8089.7萬用戶。 但其平均月活躍用戶只有5860萬。
單看花椒直播，2019至2021年，該平臺平均月活躍用戶分別為2360萬、2740萬、2990萬，呈現穩步增長，但2018年花椒直播的月活用戶為4100萬。
相較月活用戶，付費用戶則更少。截至2022年前5月，花椒、六間房的平均月付費用戶分別為102萬和18.2萬名，海外社交產品月付費用戶約35.4萬。
直播類平臺，一邊靠用戶打賞、廣告等獲得收入，一邊靠主播進駐，維持用戶活躍度?？梢哉f，主播是直播平臺的生命力，主播的質量決定了平臺發展的上限。
根據招股書，從2019年開始，花房集團的主播總數從985.9萬名上升到1086.3萬名，主播總數增量卻從90.5萬下降到44.4萬名，增長態勢疲軟。
從主播的收入情況來看，2021年，花房集團收到1萬元以上打賞的主播為1.9萬人，收到1000元-1萬元之間打賞的主播為3萬人，收到0.05元-1000元之間打賞的主播數量為46.5萬。而另外1035萬（約9成以上）名主播沒有打賞收入。
直播監管趨嚴 合規性問題不容忽視
近年來，直播行業亂象頻出，監管不斷趨嚴。對于嚴重依賴直播業務的花房集團來說，合規性問題就成為懸在其頭頂的達摩克利斯之劍。
花房集團也在招股書中坦言，“旗下花椒直播和六間房均在報告期內受到過行政處罰。在過往記錄期間，有33名主播因在平臺展示不當內容而被列入中國演出行業協會發布的網絡主播警示名單，公司涉及9起因在平臺展示不當內容而被監管部門處以罰款的事件，總金額約為10萬元?！?/span>
2022年4月，國家廣電總局發布《關于加強網絡節目平臺游戲直播管理的通知》要求直播平臺加強對主播的管理，建立防沉迷機制以保護未成年人，并禁止未成年人充值打賞；6月，國家廣電總局及文旅部發布《網絡主播行為規范》，對直播平臺及主播進一步提出嚴格要求。
在花房的用戶結構中，Z世代用戶數占比超一半?；ǚ空泄蓵@示，今年前5月，Z世代用戶貢獻收益百分比已高達43.8%。隨著有關部門對直播打賞監管力度增強，這部分影響需要在短時間內實現消化。
小編搜索發現，在黑貓投訴平臺，仍有“花椒直播誘導未成年消費”“未成年人充值花椒直播打賞，要求退款”“10歲未成年人因疫情網課偷給花椒直播打賞，客服已經通過審核，卻只退20%”的相關投訴。
定位娛樂元宇宙能有多大想象空間？
如今，映客、陌陌、YY等直播平臺都或多或少與“元宇宙”貼邊。今天，趁著上市的熱度，于丹也在內部信中宣布，花房娛樂元宇宙的定位。
花房集團對于元宇宙的探索始于數字藏品。2021年，花房集團推出花椒數字藝術展示平臺“花椒?！?；2022年6月，推出虛擬主播上古玄兒。
元宇宙是個潛力巨大的市場。彭博行業研究顯示，預計到2024年元宇宙的市場規模將達到8000億美元；普華永道則預測，到2030年，元宇宙經濟有望達到1.5萬億美元的規模。
花房集團要想在元宇宙市場中占有一席之地，還得靠產品?；ǚ考瘓FCIO陶沙曾在接受媒體采訪時表示：“元宇宙概念不是平臺與用戶的有效溝通方式，用戶不會因為平臺是元宇宙而買單，而是其產品提升了用戶的沉浸感與體驗感?！?/span>
在元宇宙的各類應用場景中，AI、AR、VR等新技術成為標配。在布局原有業務的過程中，花房集團已經對相關技術有所嘗試。但目前，花房集團尚未有出圈的元宇宙產品。
娛樂元宇宙可能會為資本市場帶來一定的想象空間，但要講好這個故事，花房集團還有很長的路要走。
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