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證券之星 李若菡
2025年前三季度，帥豐電器(605336.SH)業(yè)績持續(xù)下滑，公司不僅出現(xiàn)營利雙降的情況，更是在第三季度出現(xiàn)虧損。
證券之星注意到，今年以來，受集成灶市場需求放緩以及行業(yè)競爭加劇等因素的影響，公司產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，其核心產(chǎn)品集成灶收入明顯萎縮。加之經(jīng)銷商數(shù)量的收縮，影響了公司的收入表現(xiàn)。不僅如此，中高端戰(zhàn)略并未有效支撐公司毛利率，毛利率的大幅下滑導(dǎo)致其前三季度盈利能力進(jìn)一步承壓。
業(yè)績下滑之際，公司通過調(diào)整募集資金來加大對(duì)全屋定制業(yè)務(wù)的投入，但鑒于該業(yè)務(wù)對(duì)設(shè)計(jì)能力、資源整合能力具有較高要求，相關(guān)募投項(xiàng)目能否順利實(shí)施尚存不確定性。
經(jīng)銷商數(shù)量收縮，毛利率及現(xiàn)金流雙雙下滑
公開資料顯示，帥豐電器專注于以集成灶為核心的新型智能廚房電器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。目前，公司產(chǎn)品線涵蓋集成灶、集成烹飪中心、洗碗機(jī)集成水槽、熱水器、整體廚房、全屋定制等。
證券之星注意到，近年來，受集成灶市場需求放緩、行業(yè)競爭加劇及消費(fèi)傾向偏謹(jǐn)慎等多重因素影響，公司業(yè)績呈逐年下滑趨勢(shì)。公司收入由2021年的9.78億元下滑至2024年的4.3億元，下滑幅度為56%；歸母凈利潤由當(dāng)年的2.47億元下滑至0.6億元，累計(jì)下滑幅度為75.7%。
進(jìn)入2025年，帥豐電器業(yè)績下滑頹勢(shì)并未得到改善。2025年三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.9億元，同比下降39.4%；歸母凈利潤為295萬元，同比下降93.3%。其中，公司Q3營業(yè)收入為5939萬元，同比下降25.6%；扣非歸母凈利潤為-35萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績下滑與公司經(jīng)銷商數(shù)量下滑和集成灶業(yè)務(wù)增長失速有關(guān)。
公司銷售模式主要包括經(jīng)銷商、電商和線下直銷三類，其中經(jīng)銷商渠道貢獻(xiàn)最為突出，去年收入占比超過八成。近年來，公司經(jīng)銷商數(shù)量出現(xiàn)收縮。截至2023年年末，公司擁有近1300家經(jīng)銷商。到了2025年6月末，其經(jīng)銷商數(shù)量已下降至近1000家，在一年半的時(shí)間內(nèi)減少了近 300 家，降幅約23.1%。
由于集成品類市場集體收緊、外部壓力增大和內(nèi)生動(dòng)力不足，集成灶行業(yè)高增長態(tài)勢(shì)受到一定程度遏制，行業(yè)整體呈現(xiàn)量額雙降、企業(yè)業(yè)績承壓的局面。在這一背景下，帥豐電器產(chǎn)品銷售量不及預(yù)期、新增訂單較少，公司收入隨之出現(xiàn)下滑。2025年半年報(bào)顯示，公司集成灶產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入為0.82億元，同比下滑58.9%。
在品牌端，帥豐電器堅(jiān)持“健康廚房生活引領(lǐng)者”的中高端品牌定位，持續(xù)面向廚電中高端人群，同時(shí)加強(qiáng)品牌年輕化升級(jí)，通過品牌理念與消費(fèi)者建立溝通，深化高品質(zhì)品牌形象。
不過，中高端戰(zhàn)略并未有效支撐公司毛利率。2024年及2025年前三季度，公司的毛利率分別為45.72%、32.48%，同比分別下滑了1.14個(gè)百分點(diǎn)、10.59個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)而影響公司的盈利能力。
證券之星注意到，為應(yīng)對(duì)業(yè)績壓力，帥豐電器在費(fèi)用端實(shí)施了較強(qiáng)控制。2025年前三季度，公司銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為3573.02萬元、3406.62萬元、1094.18萬元，同比分別下滑43.3%、2.96%、32.98%。盡管如此，費(fèi)用端的收縮仍不足彌補(bǔ)由于收入減少帶來的影響。
凈利潤下滑之際，帥豐電器現(xiàn)金流表現(xiàn)亦不容樂觀。2025年前三季度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.88億元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)。公司稱主要系新設(shè)子公司新拓展業(yè)務(wù)所約定的結(jié)算方式改變，收到的銀行承兌匯票期末尚未兌付所致。
布局全屋定制，非集成灶業(yè)務(wù)難補(bǔ)缺口
證券之星注意到，在集成灶業(yè)務(wù)承壓的背景下，帥豐電器也在拓展洗碗機(jī)、集成水槽、嵌入式廚電、燃?xì)鉄崴鞯认盗挟a(chǎn)品，同時(shí)公司正在逐步推進(jìn)整櫥、全屋定制的布局，致力于為消費(fèi)者提供一站式集成智慧廚房解決方案。
但結(jié)合財(cái)報(bào)來看，公司當(dāng)前營收主力軍仍然為集成灶業(yè)務(wù)，其余產(chǎn)品線如其他廚房用品和木質(zhì)櫥柜貢獻(xiàn)有限。2025年上半年，公司上述兩類產(chǎn)品的收入分別為2309.83萬元、1227.55萬元，同比分別增長4.09%、32.57%，占總收入的比重分別為17.72%、9.42%。盡管這兩類業(yè)務(wù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)，但其整體規(guī)模尚不足以彌補(bǔ)集成灶收入大幅下滑所帶來的缺口。
為了進(jìn)一步加碼全屋定制業(yè)務(wù)、擴(kuò)大營收規(guī)模，帥豐電器于去年8月將已終止的首發(fā)募投項(xiàng)目“高端廚房配套產(chǎn)品生產(chǎn)線項(xiàng)目”節(jié)余募集資金8247.96萬元用于實(shí)施新募投項(xiàng)目“全屋高端建設(shè)項(xiàng)目”。 截至2025年6月末，公司“全屋高端建設(shè)項(xiàng)目”累計(jì)投入2443.3萬元，投入進(jìn)度為29.62%。
進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，帥豐電器的三個(gè)首發(fā)募投項(xiàng)目，僅有一個(gè)項(xiàng)目未出現(xiàn)延期或調(diào)整的情況。
公司2020年上市時(shí)共募資8.55億元，分別投向“年新增40萬臺(tái)智能化高效節(jié)能集成灶產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目”“高端廚房配套產(chǎn)品生產(chǎn)線項(xiàng)目”以及“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”，對(duì)應(yīng)募資金額分別為5.31億元、1.1億元、1.5億元。
2023年12月，帥豐電器宣布“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”已建設(shè)完成，已達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)并結(jié)項(xiàng)。同時(shí)，公司將“年新增40萬臺(tái)智能化高效節(jié)能集成灶產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目”預(yù)定可使用狀態(tài)日期由2023年12月延長至2024年12月。
值得注意的是，“年新增40萬臺(tái)智能化高效節(jié)能集成灶產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目”原計(jì)劃建設(shè)10條生產(chǎn)線，但在2024年11月，公司以“現(xiàn)有產(chǎn)能已能覆蓋訂單及市場需求”為由，終止建設(shè)剩余2條生產(chǎn)線，并將剩余募集資金約2.64億元用于永久補(bǔ)流。
業(yè)內(nèi)人士指出，帥豐電器對(duì)募投項(xiàng)目的變更及調(diào)整，有在募資時(shí)對(duì)項(xiàng)目市場調(diào)查不足和募集計(jì)劃不到位、戰(zhàn)略規(guī)劃不清晰的因素。同時(shí)，作為一家廚電公司，全屋定制業(yè)務(wù)對(duì)帥豐電器的設(shè)計(jì)能力、資源整合能力要求較高。因此，公司“全屋高端建設(shè)項(xiàng)目”是否能順利實(shí)施，仍存在不確定性。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)
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