農(nóng)村家電銷售渠道多元化擴(kuò)張 中國家電流通或迎來革命性變化
上周，匯通達(dá)登陸港交所，創(chuàng)維等成為基石投資者；京東家電在重慶等地召開星火計(jì)劃會議。在今年國家鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開展農(nóng)村家電更新行動(dòng)，以及國內(nèi)家電市場進(jìn)入存量
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國聯(lián)民生證券發(fā)布研報(bào)稱，空調(diào)7月內(nèi)銷雙位數(shù)增長，外銷弱勢運(yùn)行，符合市場預(yù)期。政策/高溫帶動(dòng)下，2025冷年空調(diào)內(nèi)銷量同比+11%至1.1億臺，歷史新高。過去十年產(chǎn)業(yè)景氣包括2017(地產(chǎn)+熱夏)及2023-2024(疫后修復(fù)+政策)，內(nèi)銷降幅超過10%僅在2015(去庫)及2020(疫情)，無累庫/需求沖擊時(shí)，基數(shù)影響有限。冷年內(nèi)銷景氣收官，海外關(guān)稅/地緣仍有不確定性，龍頭轉(zhuǎn)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，出海長邏輯不改；白電龍頭高質(zhì)量且高股息，投資價(jià)值值得重視。
國聯(lián)民生證券主要觀點(diǎn)如下：
產(chǎn)業(yè)在線發(fā)布7月空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)
當(dāng)月家用空調(diào)產(chǎn)量1,612萬臺，同比-0.01%，銷量1,644萬臺，同比+1.58%，其中內(nèi)銷1,058萬臺，同比+14.34%，出口585萬臺，同比-15.47%，期末庫存1,472萬臺，同比-7.47%；分公司銷量，格力當(dāng)月同比-4.05%(內(nèi)銷持平，出口-15.00%)；美的同比-7.37%(內(nèi)銷+1.69%，出口-22.22%)；海爾同比+27.59%(內(nèi)銷+57.89%，出口-30.00%)；海信同比+19.58%(內(nèi)銷+62.50%，出口-11.93%)；長虹同比-15.91%(內(nèi)銷-2.00%，出口-34.21%)；TCL同比持平(內(nèi)銷+68.00%，出口-14.78%)。
內(nèi)銷景氣延續(xù)，冷年景氣收官
2025年7月空調(diào)內(nèi)銷出貨延續(xù)雙位數(shù)增長，增速環(huán)比平穩(wěn)?？紤]2024年7月內(nèi)銷同比-21%，剔除基數(shù)看當(dāng)月內(nèi)銷較2019年同期CAGR約+3%；旺季氣溫偏高，3-7月內(nèi)銷量較2019及2023年CAGR均+4%，趨勢穩(wěn)健。零售端看，7月龍頭安裝卡延續(xù)較快增長，奧維監(jiān)測空調(diào)線上/線下零售量分別同比+32%/+37%，零售快于出貨。展望后續(xù)，2024年8-12月空調(diào)內(nèi)銷同比+13%，9月起基數(shù)偏高，表觀增速或?qū)②吶?；過去十年空調(diào)3-7月內(nèi)銷占全年約53%，旺季表現(xiàn)對年度增長指引積極。
淡化短期波動(dòng)，龍頭趨勢穩(wěn)健
7月美的/格力/海爾空調(diào)內(nèi)銷量分別同比+2%/持平/+58%，海信/長虹/奧克斯分別+63%/-2%/+53%，龍頭平穩(wěn)為主，海爾/海信表現(xiàn)較好。5月以來，產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測龍頭相對增速月際波動(dòng)較大，美的5/6月內(nèi)銷增速相對行業(yè)分別+30/+10pct，波動(dòng)或主因節(jié)奏差異；公司7月安裝卡基數(shù)平穩(wěn)基礎(chǔ)上+15%，終端景氣延續(xù)；而5-7月累計(jì)美的內(nèi)銷量同比+24%，同期行業(yè)為+15%，單月數(shù)據(jù)不必過度解讀。二線中，海爾、海信環(huán)比提速，長虹表現(xiàn)偏弱，7月奧維監(jiān)測小米空調(diào)線上零售量同比+5%。
外銷弱勢運(yùn)行，消化關(guān)稅影響
當(dāng)月空調(diào)外銷出貨同比-15%，環(huán)比平穩(wěn)，關(guān)稅影響延續(xù)。8月12日中美宣布繼續(xù)暫停實(shí)施24%關(guān)稅加征90天，后續(xù)演化仍待跟蹤；出貨前置影響及2024H2高基數(shù)上，外銷在消化短期波動(dòng)后，或向歷史中樞收斂。旺季景氣中，白電2025年5-7月表現(xiàn)弱于大盤，內(nèi)外銷政策預(yù)期擾動(dòng)定價(jià)或較充分；龍頭新興市場布局領(lǐng)先，關(guān)稅敞口或有限，海外轉(zhuǎn)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，修復(fù)階段有望好于線性預(yù)期。7月美的/格力外銷分別同比-22%/-15%，與行業(yè)差異不大，海信/海爾/長虹分別-12%/-30%/-34%。
標(biāo)的方面
推薦美的集團(tuán)(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)、格力電器(000651.SZ)及海信家電(000921.SZ)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策兌現(xiàn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格及匯率波動(dòng)；關(guān)稅及外需不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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