K6：面向開(kāi)發(fā)人員的現(xiàn)代負(fù)載測(cè)試工具
K6 是一個(gè)開(kāi)源負(fù)載測(cè)試工具，可以輕松編寫、運(yùn)行和分析性能測(cè)試。它建立在 Go 和 JavaScript 之上，它被設(shè)計(jì)為功能強(qiáng)大、可擴(kuò)展且易于使用。k6 可用于測(cè)試各種應(yīng)用程序，包括 Web
根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)芯片設(shè)計(jì)業(yè)規(guī)模為4519億元人民幣。看似龐大的數(shù)據(jù)背后，卻有著殘酷的現(xiàn)實(shí)——近3000家芯片設(shè)計(jì)公司，平均每家公司只有約1.5億營(yíng)收。如果剔除前面的龍頭公司，至少超過(guò)2000家企業(yè)可以說(shuō)是“顆粒無(wú)收”。
2022年，消費(fèi)類芯片市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入下行周期，更加速了芯片設(shè)計(jì)公司的優(yōu)勝劣汰。反映到資本端，VC對(duì)芯片設(shè)計(jì)公司的態(tài)度是慎之又慎，出手是少之又少。一位芯片行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者問(wèn)道，“今年投資設(shè)計(jì)公司的有去年的十分之一嗎？”不等我回復(fù)他又自答，“反正是非常少了。”
管中窺豹，可見(jiàn)一斑。芯片設(shè)計(jì)企業(yè)的情況反映出整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的投資已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)。那么芯片產(chǎn)業(yè)鏈還有哪些機(jī)會(huì)？
一邊是投資人的看法：“半導(dǎo)體現(xiàn)在普遍估值過(guò)高”“我們看了幾個(gè)項(xiàng)目，普遍不不太行”。另一邊是企業(yè)的反饋，“如果機(jī)構(gòu)沒(méi)有產(chǎn)業(yè)資源，我們看都不看了。”資本端和企業(yè)端的分化趨勢(shì)日益明顯。
總之，肥美的魚腹已經(jīng)被吃完，剩下的魚脊、魚背未必所有人都能上桌享用。芯片行業(yè)的財(cái)務(wù)投資者更是彌漫著憂慮和迷茫情緒。一位投資人半開(kāi)玩笑半認(rèn)真地說(shuō)：“今年不投也許才是最安全的。”
但畢竟是玩笑話，要繼續(xù)參與游戲，你找不到不投它的理由。投得更早、投得更快，“投到試產(chǎn)、量產(chǎn)的黎明前去”，就是VC的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
01
“該投樹(shù)根了”
“‘根部企業(yè)’應(yīng)該是現(xiàn)在的重點(diǎn)。”
一位從事芯片IP授權(quán)的創(chuàng)業(yè)者向我打了個(gè)比方：如果把整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)鏈比作一棵大樹(shù)。那么樹(shù)枝、樹(shù)葉就如同芯片設(shè)計(jì)公司，特別容易繁榮。制造和封測(cè)環(huán)節(jié)就像是樹(shù)干，資產(chǎn)重、周期長(zhǎng)、產(chǎn)值大。而所謂的根部企業(yè)就是產(chǎn)業(yè)鏈最上游的四大領(lǐng)域——設(shè)備、材料、EDA和IP授權(quán)，密集、分散，卻格外重要。
“過(guò)去機(jī)構(gòu)對(duì)于根部企業(yè)的關(guān)注相對(duì)較少。”但要想這棵大樹(shù)生機(jī)勃勃，根系必須發(fā)達(dá)。
確實(shí)，如果考察過(guò)去芯片產(chǎn)業(yè)鏈上的投融資案例，設(shè)計(jì)、制造和封測(cè)三大領(lǐng)域，不論是在資金上，還是項(xiàng)目案例上都占了大頭。以國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金（一期）為例，據(jù)廣發(fā)證券披露：其投資項(xiàng)目制造占67%、設(shè)計(jì)17%、封測(cè)10%、裝備材料類6%。若按照投資金額來(lái)計(jì)算，制造環(huán)節(jié)500.14億元、設(shè)計(jì)205.9億元、封測(cè)115.52億元、產(chǎn)業(yè)生態(tài)198.58億元、而設(shè)備僅有12.85億元、材料僅有14.15億元。
原因不復(fù)雜。芯片設(shè)計(jì)公司投入成本小，回報(bào)周期短，而且市場(chǎng)空間大，于機(jī)構(gòu)最受歡迎。而各地政府追求經(jīng)濟(jì)規(guī)模，特別喜歡資產(chǎn)重產(chǎn)值高的制造環(huán)節(jié)。相對(duì)而言，“設(shè)備、材料這些領(lǐng)域就小得多。”
據(jù)SEMI（國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)）披露，2021年全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模643億美元，半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模1026億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其他環(huán)節(jié)。更重要的是，材料和設(shè)備環(huán)節(jié)極為分散。就以材料為例，晶圓制造材料包括硅片、光掩模、光刻膠、光刻膠輔助材料、濕電子化學(xué)品、電子特氣……封裝材料又包括引線框架、封裝基板、陶瓷基板、鍵合絲、包封材料……每一種大類材料又包括幾十種具體產(chǎn)品，細(xì)分子行業(yè)多達(dá)上百個(gè)。
平均下來(lái)，每個(gè)細(xì)分行業(yè)可能不到100億美金的市場(chǎng)。“全球一共就幾十億美金，VC能賺多少錢？”
但是情況在2022年發(fā)生逆轉(zhuǎn)。首先是在需求端，消費(fèi)類電子銷售疲軟。據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Strategy Analytics披露，2022年三季度全球智能手機(jī)出貨量為2.97億部，同比下降9%。另?yè)?jù)Gartner的統(tǒng)計(jì)，全球PC在第三季度的出貨量總計(jì)6800萬(wàn)臺(tái)，同比下降19.5%。需求下滑讓消費(fèi)電子背后的部分芯片產(chǎn)業(yè)提前進(jìn)入下行周期。
前期蜂擁而至的創(chuàng)業(yè)和投資潮，催生了大量同質(zhì)化嚴(yán)重、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的半導(dǎo)體公司。雖然不少企業(yè)并不具備創(chuàng)造現(xiàn)金流的條件，但是其估值已經(jīng)高不可攀。一位芯片產(chǎn)業(yè)的投資人甚至告訴我，“就幾個(gè)（半導(dǎo)體）項(xiàng)目拿估值和上市公司比了一下，竟然比上市公司貴一倍，短期內(nèi)還不能盈虧平衡。”
這些因素疊加，無(wú)疑讓企業(yè)的淘汰期加速到來(lái)。國(guó)內(nèi)芯片行業(yè)的投資者更是彌漫著憂慮和迷茫情緒。一位投資人半開(kāi)玩笑半認(rèn)真地說(shuō)：“今年不投也許才是最安全的。”
不投未必可行，只是心態(tài)確實(shí)發(fā)生了變化。“他們不會(huì)再像過(guò)去那樣，期望獲得幾十倍甚至上百倍的回報(bào)，能有個(gè)8倍、10倍的回報(bào)就已經(jīng)非常不錯(cuò)。”一位關(guān)注新材料領(lǐng)域的資深FA向我描述了機(jī)構(gòu)心理預(yù)期的調(diào)整。
不過(guò)正因?yàn)榘雽?dǎo)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，才給了根部企業(yè)更多機(jī)遇。根據(jù)東方財(cái)富披露的數(shù)據(jù)，我國(guó)光刻設(shè)備、離子注入設(shè)備、量測(cè)設(shè)備、涂膠顯影設(shè)備等，國(guó)產(chǎn)化率大多在個(gè)位數(shù)水平。光刻膠、掩模版、封裝基板等材料國(guó)產(chǎn)率不足10%。國(guó)內(nèi)EDA和IP授權(quán)自給率只有10%和5%。“大家投了一圈兒后才發(fā)現(xiàn)，別人把這些東西一卡，你設(shè)計(jì)、制造再厲害也就是個(gè)擺設(shè)。”
所以，基于自主可控的戰(zhàn)略需要，在當(dāng)下追求確定性的市場(chǎng)環(huán)境里，半導(dǎo)體設(shè)備、材料、EDA和IP授權(quán)等領(lǐng)域正在迎來(lái)一輪新的投資機(jī)遇期。正如那位從事芯片IP授權(quán)的創(chuàng)業(yè)者對(duì)我說(shuō)的，“也該投樹(shù)根了！”
02
產(chǎn)業(yè)資本，搶跑一步
當(dāng)向上游投成為行業(yè)共識(shí)，產(chǎn)業(yè)資本無(wú)疑在搶奪根部企業(yè)上領(lǐng)先了一步。
小米產(chǎn)投、中芯聚源等重量級(jí)產(chǎn)業(yè)資本，不斷增加在設(shè)備、材料等領(lǐng)域的出手次數(shù)。國(guó)家集成電路基金（二期）更是旗幟鮮明地表示，投資主要聚焦半導(dǎo)體設(shè)備、材料領(lǐng)域。
CVC投資和產(chǎn)業(yè)資本在挖掘樹(shù)根上越來(lái)越占據(jù)主導(dǎo)地位，而企業(yè)也更樂(lè)于接受它們的投資。“有的企業(yè)甚至愿意為了產(chǎn)業(yè)資本甘愿降一點(diǎn)估值。”“（投資方）如果沒(méi)有產(chǎn)業(yè)背景，我們看也不會(huì)看了。”不論是FA還是創(chuàng)業(yè)者都對(duì)我表達(dá)了類似的看法。
企業(yè)首先認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資本更能深刻理解行業(yè)。“光材料就有上百個(gè)細(xì)分賽道，沒(méi)在這一行干過(guò)，你怎么知道命門？”
其次，對(duì)于即將進(jìn)入試產(chǎn)或量產(chǎn)階段的企業(yè)，來(lái)自產(chǎn)業(yè)資本的不僅僅是鈔票，還有持續(xù)不斷的訂單。舉個(gè)例子，2021年11月，微波介質(zhì)陶瓷元器件供應(yīng)商燦勤科技就在招股書中披露，在2020年被投資后，就得到了大量訂單。
另一方面，在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域還有一個(gè)更顯著的特征：幾乎所有高端設(shè)備都需要與客戶深度合作，共同調(diào)試和開(kāi)發(fā)。
且不說(shuō)阿斯麥和臺(tái)積電合作開(kāi)發(fā)出世界上第一臺(tái)浸潤(rùn)式微影機(jī)，率先讓芯片制程突破到10納米的佳話。就以國(guó)內(nèi)企業(yè)為例，化學(xué)氣相沉積（PECVD）設(shè)備廠商拓荊科技，正是在中芯國(guó)際的生產(chǎn)線上不斷測(cè)試，才于2013年完成了12英寸多反應(yīng)腔PF-300T設(shè)備產(chǎn)品線測(cè)試。化學(xué)機(jī)械拋光（CMP）設(shè)備制造商華海清科，正是與中芯國(guó)際合作進(jìn)行12英寸CMP設(shè)備Universal-300調(diào)試，才開(kāi)啟了12英寸CMP設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化應(yīng)用。而這兩家企業(yè)也都是中芯國(guó)際的被投企業(yè)。
刻蝕設(shè)備龍頭中微公司就在招股書中，總結(jié)了設(shè)備企業(yè)成功的秘訣：“……行業(yè)新進(jìn)入者需要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的技術(shù)積累才能進(jìn)入該領(lǐng)域，長(zhǎng)期的研發(fā)與驗(yàn)證對(duì)行業(yè)進(jìn)入者的資本實(shí)力也提出了很高的要求。”只有高度綁定產(chǎn)業(yè)巨頭，才能持續(xù)不斷研發(fā)和驗(yàn)證設(shè)備，形成更深的護(hù)城河。
“而且產(chǎn)業(yè)資本投資還有一個(gè)好處”，一名關(guān)注新材料領(lǐng)域的投資人說(shuō)道，“只要?jiǎng)?chuàng)始人不要太執(zhí)著于上市，被巨頭并購(gòu)也是一個(gè)不錯(cuò)的出路。”對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，這確實(shí)是一個(gè)選擇。因?yàn)樵谠O(shè)備、材料等細(xì)分賽道，頭部企業(yè)壟斷了絕大部分市場(chǎng)，獲得了最多的利潤(rùn)。“對(duì)于第三名之后的企業(yè)被整合是行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。”
既然如此，產(chǎn)業(yè)資本是不是已經(jīng)形成了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)？財(cái)務(wù)投資已經(jīng)毫無(wú)機(jī)會(huì)？
未必。VC就是要投到“黎明前”去。
03
黎明前
如果我們將半導(dǎo)體材料按照生命周期做一個(gè)區(qū)分，可以將其劃分為萌芽期、摸索期、量產(chǎn)期和衰退期。每一個(gè)階段企業(yè)的發(fā)展情況和對(duì)資本的態(tài)度都不盡相同。
比如在摸索期，企業(yè)需要熬過(guò)漫長(zhǎng)的研發(fā)階段，對(duì)于資本投入非常重視。而且在這一階段其產(chǎn)品離走出實(shí)驗(yàn)室還有一段距離，并沒(méi)有試產(chǎn)、量產(chǎn)，甚至建設(shè)廠房的迫切需要。所以對(duì)于財(cái)務(wù)投資更為開(kāi)放，更能發(fā)揮VC的靈活性優(yōu)勢(shì)。
不過(guò)這對(duì)于VC的專業(yè)性要求更甚。決策機(jī)制靈活、決策效率高的優(yōu)勢(shì)背后，是對(duì)細(xì)分賽道的深度挖掘。所以，傳統(tǒng)VC也在加速向產(chǎn)業(yè)端融合。
比如，2021年12月，上市公司環(huán)旭電子、卓勝微等企業(yè)發(fā)布公告稱，與耀途資本開(kāi)展合作，出資認(rèn)購(gòu)耀途資本發(fā)起設(shè)立的15億新一期人民幣基金的有限合伙份額。耀途資本想必也會(huì)借力LP，不斷吸收產(chǎn)業(yè)端的資源。
又比如傳統(tǒng)VC正在加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)人才的爭(zhēng)奪。今年5月，在投中網(wǎng)《獵頭5萬(wàn)挖我去VC》的報(bào)道中就詳細(xì)講述了這樣的故事：投資機(jī)構(gòu)密集招聘“化學(xué)或新材料專業(yè)的人才”，而且“必須是先進(jìn)材料專業(yè)的知名高校畢業(yè)生”。而“CVC里的研究員，既懂產(chǎn)業(yè)又懂投資”更是炙手可熱。
另外，傳統(tǒng)VC涉獵多個(gè)行業(yè)而形成的更為龐雜的知識(shí)結(jié)構(gòu)，往往超過(guò)產(chǎn)業(yè)資本的投資人。被投資的企業(yè)群構(gòu)建的生態(tài)系統(tǒng)，也未嘗不能給半導(dǎo)體企業(yè)帶來(lái)資源和落地場(chǎng)景。
而對(duì)于不少產(chǎn)業(yè)資本和國(guó)有資本而言，“早期項(xiàng)目爆發(fā)性可能會(huì)很強(qiáng)，但能不能活下去個(gè)問(wèn)題。保障性太差很難過(guò)會(huì)。”所以，投得更早、投得更快，“投到試產(chǎn)、量產(chǎn)的黎明前去”，就是VC的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
今天，VC投資芯片產(chǎn)業(yè)挑戰(zhàn)依舊，但是已經(jīng)找不到可以不投它的理由。隨著新能源、智能汽車和先進(jìn)制造為應(yīng)用場(chǎng)景的新周期開(kāi)始，中國(guó)必是未來(lái)10年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資熱土。即使是在企業(yè)端和資本端日漸分化的當(dāng)下，依然是最好的投資機(jī)遇期。
不論是產(chǎn)業(yè)資本還是傳統(tǒng)VC，亦或是政府基金，畢竟只有坐到桌前來(lái)，才有機(jī)會(huì)夾到魚背上的肉。
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