A股醫(yī)療器械板塊再添一員。
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2022年10月12日，美好醫(yī)療登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價為30.66元/股。上市首日，美好醫(yī)療的股價上漲20.74%，報收37.02元/股。x6a28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com
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美好醫(yī)療被投資者追捧，一方面固然得益于其亮眼的業(yè)績，另一方面或許也暗合了醫(yī)療“新基建”風口下，醫(yī)療器械板塊強勢走高的趨勢。x6a28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com
2022年9月13日，有關部門確定專項再貸款與財政貼息配套，支持部分領域設備更新改造。隨后，衛(wèi)健委發(fā)布公告稱，擬使用財政貼息貸款更新改造醫(yī)療設備。受此消息影響，“十一”前一周，醫(yī)療器械板塊漲幅近10%。x6a28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com
如果沒有醫(yī)療“新基建”的帶動，嚴重倚重單一客戶，并且沒有講出強有力“新故事”的美好醫(yī)療還能否吸引投資者關注，或許是一個未知數(shù)。x6a28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com
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美好醫(yī)療上市的多輪問詢中，神秘的第一大客戶，一直是上市委關注的重點。比如，在第一輪審核問詢函中，上市委就要求美好醫(yī)療“披露客戶集中度較高的合理性，是否符合行業(yè)特性，該單一大客戶是否為存在重大不確定性客戶……分析披露該集中是否可能導致未來持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性”。《招股書》顯示，2019年-2021年，家用呼吸機組件業(yè)務分別為美好醫(yī)療貢獻了78.38%、67.06%以及67.30%的營收，是公司重要的營收支柱。美好醫(yī)療呼吸機組件產(chǎn)品的主要客戶為“客戶A”。2019年-2021年，美好醫(yī)療來自“客戶A”的直接及間接訂單銷售收入分別為6.1億元、6.29億元以及7.81億元，占總營收的比重分別為82.27%、70.84%以及68.85%。圖源：美好醫(yī)療招股書
至于“客戶A”到底是誰，《招股書》中，美好醫(yī)療僅表示，“客戶A是全球家用呼吸機產(chǎn)品的龍頭企業(yè)之一”。雖然美好醫(yī)療不想透露“客戶A”的具體信息，但結合市場層面的數(shù)據(jù)來看，瑞思邁或許正是美好醫(yī)療的第一大客戶。《招股書》中，美好醫(yī)療表示，“客戶A”是為海外上市公司，是全球家用呼吸機產(chǎn)品的龍頭企業(yè)之一，公司連續(xù)10年獲評該客戶的“最佳供應商”。智研咨詢調研數(shù)據(jù)顯示，2019年，全球家用呼吸機市場的頭部玩家為瑞思邁和飛利浦，此二者分別占據(jù)了42.2%以及37.4%的市場份額。考慮到2020年、2021年，飛利浦已經(jīng)位列美好醫(yī)療前5大客戶。因此，“客戶A”大概率是瑞思邁。圖源：智研咨詢
事實上，此前美好醫(yī)療也曾在會展資料中談到，公司是“ResMed（瑞思邁）連續(xù)10年的A級供應商，并且成為ResMed戰(zhàn)略合作伙伴，致力于為ResMed提供優(yōu)質的產(chǎn)品和非凡的服務。”這進一步坐實了，瑞思邁是“客戶A”的可能性。盡管在《招股書》和回復問詢函中，美好醫(yī)療表示“和客戶A的合作關系長期、穩(wěn)定、持續(xù)”，未來不存在重大不確定性。但結合財務數(shù)據(jù)來看，美好醫(yī)療已經(jīng)身陷“單一客戶陷阱”。由于是行業(yè)龍頭瑞思邁的上游企業(yè)，并極度依賴該企業(yè)，美好醫(yī)療的議價能力正逐步走弱。《招股書》顯示，2019年-2021年，美好醫(yī)療主營業(yè)務毛利率為48.77%、49.94%以及44.82%，呈穩(wěn)步下滑態(tài)勢。更悲觀的是，美好醫(yī)療的業(yè)績增速與瑞思邁也錯位嚴重。財報顯示，2020年，因疫情影響，瑞思邁營業(yè)收入29.57億美元，同比上漲13.44%。其中包括家用呼吸機業(yè)務的睡眠解決方案增速較快。但是同年，美好醫(yī)療來自“客戶A”的銷售收入僅為6.29億元，同比僅增長3.11%。在行業(yè)需求增長的背景下 ，下游客戶營收攀升，但上游企業(yè)的銷售收入增幅有限，或許在暗示，瑞思邁已開始與其他供應商合作。雖然存在嚴重依賴單一客戶的問題，但不可否認的是，過去幾年，美好醫(yī)療確實創(chuàng)造了不俗的營收數(shù)據(jù)。《招股書》顯示，2019年-2021年，美好醫(yī)療營收分別為7.4億元、8.88億元以及11.4億元，歸母凈利潤分別為2.3億元、2.58億元以及3.1億元。能被行業(yè)一線玩家認可，自然離不開美好醫(yī)療對技術的大手筆投入。2019年-2021年，美好醫(yī)療的研發(fā)費用分別為 0.4億元、0.49億元以及0.64億元，占營業(yè)收入的比重分別為5.49%、5.47%以及5.62%。圖源：美好醫(yī)療招股書
持續(xù)的研發(fā)投入，確實帶來了良好的回報。《招股書》顯示，截止2021年末，美好醫(yī)療共獲得182項國內(nèi)專利，包括26項發(fā)明專利、145項實用新型專利以及11項外觀專利。不過不能忽視的是，突如其來的疫情爆發(fā)，催生出的家用呼吸機需求，或許也是美好醫(yī)療業(yè)績飛漲的一大誘因。中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2016年-2020年，全球家用無創(chuàng)呼吸機市場規(guī)模從17.07 億美元增長到了27.09億美元，年復合增長率為12.23%。招股書顯示，2019年-2021年，美好醫(yī)療家用呼吸機組件業(yè)務營收從5.8億元增長至7.63億元，復合年增長率為9.57%，與市場的增長態(tài)勢趨于一致。圖源：美好醫(yī)療招股書
不過值得注意的是，隨著各國步入后疫情時代，疫情催生出的瞬時性呼吸機需求或許會歸于沉寂，這很難不給相關產(chǎn)業(yè)鏈的玩家?guī)碡撁嬗绊憽?/span>在最新的財報中，瑞思邁就表示，“全球對于治療新冠患者所需要的呼吸機和其他呼吸支持設備的需求已經(jīng)基本得到了滿足”。未來一年時間，也看不到呼吸機設備的需求有明顯的增加態(tài)勢。此外，受地緣政治等因素影響，美國制造業(yè)回流趨勢越發(fā)明顯，這也可能影響美好醫(yī)療和瑞思邁等境外企業(yè)的關系。回復上市委的問詢時，美好醫(yī)療表示，公司國內(nèi)出口至美國的2個產(chǎn)品被納入加征關稅清單，被加征25%關稅，“如中美貿(mào)易摩擦進一步加深，則境外客戶可能會減少在中國地區(qū)的采購，從而對公司造成不利影響 ”。也正是在嚴重依賴單一客戶，并且行業(yè)紅利或將萎縮的背景下，美好醫(yī)療選擇登陸資本市場，試圖借助資本的力量，解決企業(yè)面對的困局。 x6a28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com
《招股書》顯示，美好醫(yī)療IPO募資總額約為13.57億元，扣除1.33億元的發(fā)行費用后，募資凈額約12.25億元，其中10億元用于美好創(chuàng)億呼吸系統(tǒng)疾病診療關鍵設備及呼吸健康大數(shù)據(jù)管理云平臺研發(fā)生產(chǎn)項目（下文簡稱為“美好創(chuàng)億研發(fā)生產(chǎn)項目”）。x6a28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com
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圖源：美好醫(yī)療招股書
據(jù)了解，美好醫(yī)療研發(fā)生產(chǎn)項目是對公司現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)能擴充和生產(chǎn)線管理軟件的技術升級。通過該項目的實施，公司現(xiàn)有產(chǎn)能將得到有效提升，緩解目前的產(chǎn)能瓶頸。產(chǎn)能的擴張，或許是因為支撐美好醫(yī)療規(guī)劃的拓展新客戶以及夯實自主品牌戰(zhàn)略。在招股書中，美好醫(yī)療表示，未來謀求取得更多醫(yī)療器械全球高端客戶的產(chǎn)品認證和準入，增加核心客戶數(shù)量，有效拓展醫(yī)療器械精密組件及產(chǎn)品的市場銷售規(guī)模；同時，在自主產(chǎn)品方面，還將不斷完善銷售及服務網(wǎng)絡，積極開拓國內(nèi)外醫(yī)療器械市場，給公司提供新的銷售增長點。美好醫(yī)療的這兩個發(fā)展策略，一方面是為了擺脫“單一客戶陷阱”，另一方面，也是希望增強公司的抗風險能力。但值得注意的是，上述發(fā)展矛盾，或許并不會被美好醫(yī)療研發(fā)生產(chǎn)項目立竿見影的解決，因為目前美好醫(yī)療目前的產(chǎn)能和產(chǎn)銷均沒有達到飽和的狀態(tài)。《招股書》顯示，2021年，美好醫(yī)療注塑機、CNC以及EDM的產(chǎn)能利用率分別為96.01%、94.77%、91.56%，已多年沒有增長。與此同時，美好醫(yī)療家用呼吸機組件的產(chǎn)銷率為92.09%，相比前兩年，甚至有所下降。圖源：美好醫(yī)療招股書
由此來看，現(xiàn)階段美好醫(yī)療最主要的任務，或許不是擴大產(chǎn)能，而是在瑞思邁之外，尋找“消化能力”更強的客戶。但問題是，目前全球80%左右的家用呼吸機市場市場都已被瑞思邁和飛利浦瓜分殆盡，美好醫(yī)療又如何找到新的市場缺口呢？
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