記者丨張飛濤
實習生丨夏路
出品丨鰲頭財經
近日，四川長虹（600839.SH）發布2025年上半年業績預告顯示，歸母凈利潤預計同比增長超56%，但扣除非經常性損益后同比下滑2.17%-25.82%，為近5年首次扣非凈利潤下降。
鰲頭財經注意到，房地產與海外業務拖累、核心家電業務毛利率下滑、代工依賴風險加劇，這家年營收破千億的家電巨頭“虛胖”體質逐漸顯現，暴露出“規模增長但利潤疲軟”的深層矛盾。如何將規模優勢轉化為利潤增長，將成為四川長虹能否重返家電行業第一梯隊的關鍵。
01 業績預警扣非凈利五年首降
四川長虹發布的2025年上半年業績預告顯示，公司歸母凈利潤預計達4.39億元-5.71億元，同比增長56.53%-103.59%。然而，扣除非經常性損益后，這一數據驟降至1.38億元-1.82億元，同比減少2.17%-25.82%。這是自2021年以來，四川長虹首次在業績預告中出現扣非凈利潤下滑。
此次利潤增長主要源于被投資企業四川華豐科技股份有限公司的公允價值變動，屬于一次性收益。而剔除這一因素后，公司房地產業務與海外家電業務的毛利下滑成為利潤縮水的直接原因。盡管四川長虹未披露具體影響比例，但2024年財報顯示，房地產業務營收同比下滑33.87%，海外業務毛利率同比下降3.86個百分點，兩者共同拖累了整體業績。
此外，利潤增速持續放緩，資產質量承壓。從2021年至2024年，四川長虹歸母凈利潤從2.85億元增至7.04億元，但同比增速從527.35%驟降至2.30%；扣非歸母凈利潤從2.52億元增至4.19億元，增速從500.94%降至6.53%。2024年，公司毛利率從11.18%降至10.02%，凈利率從1.85%降至1.74%，均創近年新低。
作為營收占比最高的業務，2024年四川長虹家電業務實現營收450.91億元，占總營收的43.93%。盡管營收同比增長15.29%，但成本同比上漲18.06%，導致毛利率下降2.05個百分點。具體到細分品類，電視、空調、冰箱、洗衣機的毛利率分別下滑1.08、2.46、2.59和2.26個百分點，全線承壓。
另一大業務冰箱擴產應對產能缺口，低毛利率困局難解。旗下子公司長虹美菱2024年冰箱業務收入92.96億元，同比增長5.53%，毛利率同比下降2.5個百分點至11.15%，遠低于行業平均水平。為應對中大容積冰箱的產能缺口，長虹美菱計劃投資8.77億元建設合肥智慧家電產業園，新增單班年產90萬臺冰箱的產能。然而，項目自籌資金模式將推高資產負債率（從67.26%升至72.98%），且在行業價格戰背景下，擴產能否轉化為利潤增長仍存疑。
02 代工依賴小米工廠投產在即
四川長虹對小米的代工依賴已成為業務結構的重要特征。自2017年起，旗下長虹空調有限公司開始為小米提供空調代工服務。2022年9月，長虹宏源基地正式承接了小米部分項目的聯合開發任務。至2023年7月，長虹宏源工廠第20萬套小米空調下線。2025年4月，長虹美菱在深交所互動易平臺表示，小米是公司的重要客戶之一，公司與小米在家電產品上有著持續深層的合作，并建立了穩定的合作關系。
然而，小米武漢智能家電工廠將于2025年11月投產，并計劃在2026年實現年產300萬臺空調的目標。2024年全年，小米空調全年出貨超680萬。如果小米武漢工廠年產300萬臺空調的目標達成，四川長虹的代工訂單面臨被分流的風險。
四川長虹證券市場人員稱，目前與小米的合作“短期內穩定”，但小米自建工廠將重構供應鏈格局。2024年小米空調出貨量超680萬臺，若武漢工廠達產，四川長虹的代工份額或被壓縮，進而影響營收與利潤。
03 戰略轉型成效尚未顯現
從“彩電大王”到代工巨頭，四川長虹曾是國內彩電行業龍頭，因押注等離子電視失敗，過去10年間逐漸掉隊。為維持規模，公司轉向利潤微薄的代工業務，導致營收增長與利潤水平嚴重脫節。2024年，公司營收首破千億，但扣非凈利潤僅4.19億元，盈利能力遠低于海信、創維等同行。
市場分析認為，長虹的低價與代工路線使其產品低端化嚴重，難以躋身主流市場。若毛利率與利潤水平持續低迷，其與老對手的差距將進一步拉大。
面對困境，四川長虹近年來嘗試通過改革恢復競爭力，例如產品結構優化，提升中大容積冰箱、高端空調等高毛利產品占比，但受制于行業價格戰，效果尚未顯現。此外，智能制造升級，長虹美菱智慧家電產業園項目旨在打造智能制造標桿，但需平衡擴產成本與市場風險。公司還進行多元化布局，拓展房地產與海外業務，但兩者反而成為利潤拖累。
業內認為，四川長虹需減少對代工業務的依賴，通過技術升級與品牌建設提升自主產品毛利率。例如，提升自主品牌溢價能力，開發差異化智能家電功能，或依托“長虹”品牌拓展高端市場，優化供應鏈與成本控制。
此外，面對原材料成本上漲，公司需加強供應鏈管理，例如通過集中采購、智能制造降低生產成本。同時，需謹慎評估擴產項目的投資回報率，避免資產負債率進一步攀升。截至2025年一季度，公司資產負債率為74.78%，為近年來最高水平。
多元化業務方面，房地產與海外業務需調整戰略。房地產業務可探索輕資產模式，海外業務則需加強本地化運營，規避關稅與匯率風險。
《鰲頭財經》
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