共同抵抗疫情"倒春寒" 海信送裝家電援助前線
近日，以吉林、廣東為主，全國(guó)多省份接連爆發(fā)疫情，引起了人們的廣泛關(guān)注。面對(duì)這場(chǎng)疫情“倒春寒”，海信一直在密切關(guān)注疫情的走向，積極響應(yīng)國(guó)家政策的號(hào)召，切實(shí)做好疫
出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：木予
“以舊換新”政策帶動(dòng)家電零售量額雙增，老板電器卻交出了一份令人失望的一季報(bào)。
業(yè)績(jī)公告顯示，2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收20.76億元，同比下降7.2%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)約為3.40億元，同比減少近15%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出約1.87億元，而2024年同期為凈流入5488.76萬元，2024年第四季度為凈流入11.34億元；毛利率雖然同比提升2.08個(gè)百分點(diǎn)至52.7%，但期間銷售費(fèi)用大幅增加擠壓利潤(rùn)空間，凈利率與2024年第一季度相比下滑1.49%。
一季報(bào)發(fā)布當(dāng)天，老板電器的股價(jià)重挫7.1%，以19.65元/股收盤。此后更是震蕩走低，一度觸及年內(nèi)最低點(diǎn)18.43元/股，較3月相對(duì)高點(diǎn)跌去21.8%。截至發(fā)稿日，公司最新市值錄得174.81億元，與2018年和2021年的高光時(shí)刻相比，至少蒸發(fā)了六成。
產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)雙雙失衡 跟風(fēng)AI大模型難救主業(yè)
盈利能力持續(xù)惡化、現(xiàn)金流“斷崖式”下跌，老板電器被早年埋下的兩大“暗雷”反噬。
結(jié)合往期年報(bào)數(shù)據(jù)分析，老板電器的主要產(chǎn)品分為三大類：以吸油煙機(jī)為主的煙灶消產(chǎn)品，以蒸烤一體機(jī)為主的電氣化烹飪產(chǎn)品以及以洗碗機(jī)為主的水廚電產(chǎn)品。在2016年以前，其煙灶消產(chǎn)品銷售收入對(duì)總營(yíng)收的貢獻(xiàn)比例穩(wěn)定在90%以上。2017-2023年，該占比雖然有所下降，但整體未跌破75%。
2024年，老板電器吸油煙機(jī)和燃?xì)庠钿N售收入分別為54.55億元、27.77億元，兩類核心產(chǎn)品支撐起總營(yíng)收的73.4%；消毒柜、一體機(jī)、洗碗機(jī)、集成灶、熱水器的收入之和約24.34億元，不足吸油煙機(jī)單項(xiàng)收入的45%；蒸汽爐、電烤箱、凈水器和小家電的收入都在千萬元級(jí)別，合計(jì)占總營(yíng)收比例不超過2%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期“偏科”，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重?fù)?dān)全落在“優(yōu)等生”肩上。
2008-2017年，老板電器的吸油煙機(jī)收入連續(xù)10年雙位數(shù)高增長(zhǎng)，燃?xì)庠畛?009年外收入增速也都保持在15%以上，拉動(dòng)期間公司營(yíng)收平均增長(zhǎng)25.5%。而2018年之后，其吸油煙機(jī)和燃?xì)庠顦I(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著放緩，導(dǎo)致近七年公司收入平均增速降至7.2%。
2024全年，老板電器吸油煙機(jī)和燃?xì)庠钍杖胪葍H增長(zhǎng)2.5%、4.0%，消毒柜、蒸汽爐、電烤箱、凈水器沒能成長(zhǎng)為第二曲線，同比降幅在10%-25%之間，被寄予厚望的集成灶收入較2023年減少29.5%，基本跌回2021年水平。與2023年相比，公司產(chǎn)品收入只微增了0.1%，創(chuàng)下自2007年以來新低。
由此可見，2025年第一季度老板電器的負(fù)增長(zhǎng)，與吸油煙機(jī)和燃?xì)庠钿N售不及預(yù)期緊密相關(guān)。值得注意的是，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年9-12月，國(guó)內(nèi)吸油煙機(jī)和燃?xì)庠钊懒闶垲~同比增速分別為40.0%、37.4%。2025年1-4月，兩大品類維持平穩(wěn)增長(zhǎng)12.1%、11.7%，線下市場(chǎng)均價(jià)同比提高5.4%、13.9%。主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)與行業(yè)走勢(shì)背道而馳，一定程度上折射出老板電器煙灶傳統(tǒng)品類在C端存量市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)力的衰退。
另一方面，老板電器常年依賴下游房地產(chǎn)精裝修業(yè)務(wù)。公開報(bào)道顯示，2017年老板電器入選恒大集團(tuán)18家供應(yīng)商之一，雙方達(dá)成“5年10億”的合作框架。隨后短短三年內(nèi)，公司與超200家品牌地產(chǎn)客戶建立戰(zhàn)略合作，覆蓋全國(guó)超85%的百強(qiáng)房企。年報(bào)數(shù)據(jù)披露，2019-2020年，其收入增量中至少一半來源于工程渠道。2021-2024年，公司的工程收入占總營(yíng)收比例徘徊在20%上下，而同行可比公司華帝股份同指標(biāo)最高不過13.5%。
奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年和2025年第一季度，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)精裝修市場(chǎng)新開盤項(xiàng)目數(shù)量分別為1222個(gè)、116個(gè)，同比下降21.9%、38.9%，配套廚電六件套（煙、灶、消、洗、單功能機(jī)、一體機(jī)）項(xiàng)目數(shù)量分別為1181個(gè)、111個(gè)，同比減少22.5%、38.0%。隨著房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，老板電器“捆綁式”合作模式失靈，B端業(yè)務(wù)何時(shí)復(fù)蘇仍是未知數(shù)。
急于講出新故事，老板電器跟風(fēng)蹭上AI概念。2024年6月，公司發(fā)布行業(yè)首個(gè)AI烹飪大模型“食神”，不僅能推薦多個(gè)國(guó)家的菜譜，還能根據(jù)用戶的健康狀況推薦個(gè)性化膳食計(jì)劃，通過操控多個(gè)廚房硬件，實(shí)現(xiàn)煙灶智慧聯(lián)動(dòng)。然而，其菜譜、健康管理功能與免費(fèi)社交平臺(tái)上的內(nèi)容高度類似，多設(shè)備協(xié)同出現(xiàn)識(shí)別不準(zhǔn)、指令沖突等問題，AI功能被消費(fèi)者評(píng)價(jià)為“雞肋”，對(duì)產(chǎn)品銷售的助力效果存疑。
應(yīng)收賬款畸高超全年凈利潤(rùn) 派息、漲薪、放松行權(quán)條件為哪般？
產(chǎn)品、渠道相對(duì)單一，導(dǎo)致老板電器的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。
2021-2024年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為15.98億元、16.90億元、18.10億元、19.64億元，呈逐年遞增趨勢(shì)，因房地產(chǎn)公司客戶債務(wù)違約計(jì)提壞賬準(zhǔn)備累計(jì)高達(dá)40.33億元。2025年第一季度，老板電器應(yīng)收賬款達(dá)17.82億元，甚至比2024年凈利潤(rùn)還要多2.26億元，約為當(dāng)期凈利潤(rùn)的5.3倍，深陷“紙面富貴”窘境。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)突破80天，與2024年末相比陡增34.0%。
盡管如此，老板電器依舊慷慨“分錢”。
基于公告信息統(tǒng)計(jì)，2024年老板電器實(shí)施的三次派息，均按每10股派5元執(zhí)行，累計(jì)現(xiàn)金分紅共14.16億元。疊加2億元股份回購注銷，分紅回購總額約占2024年凈利潤(rùn)103.9%，而2021-2023年該指標(biāo)平均值約為30.2%。截至2025年3月31日，董事長(zhǎng)任建華及妻子沈國(guó)英直接或間接持股51.9%，這意味著高額分紅中的一半流向?qū)嵖厝思易蹇诖?span style="display:none">7sz28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com
此外，公司高管薪酬連年上漲，股份激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)條件不斷下調(diào)。2022年新上任的副總經(jīng)理周海昕稅前年薪從262.66萬元漲至352.28萬元，兩年漲薪幅度超34%。同為副總經(jīng)理的夏志明、財(cái)務(wù)總監(jiān)張國(guó)富及總經(jīng)理任富佳（任建華之子）薪酬增速也連續(xù)五年高于營(yíng)收增速，年薪逾百萬的高管報(bào)酬合計(jì)占董高監(jiān)報(bào)酬總額比例，由2020年的10.4%提高至66.4%。
而面向中層管理人員及核心技術(shù)業(yè)務(wù)骨干的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2024年行權(quán)價(jià)格已從18.92元/股降至17.42元/股，門檻明顯降低。6月14日，老板電器公布2025年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，2025-2027年公司層面的業(yè)績(jī)考核要求包括凈資產(chǎn)收益率不低于13%，或以2024年?duì)I業(yè)收入為基礎(chǔ)，增長(zhǎng)率不低于同行均值，被不少投資者詬病目標(biāo)模糊，缺乏進(jìn)取性。
高分紅、高激勵(lì)，雖然短期內(nèi)可以穩(wěn)定股價(jià)和安撫軍心，但長(zhǎng)期透支資金儲(chǔ)備，擠壓研發(fā)和轉(zhuǎn)型資源。與此同時(shí)，管理層激勵(lì)機(jī)制與實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)背離，內(nèi)部治理問題不容忽視。站在廚電行業(yè)的十字路口，留給老板電器的時(shí)間已經(jīng)不多了。
《新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院》
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