智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，維持行業“強于大市”評級。2025年618大促期間家電行業零售額增長全面提速，低單價小家電產品價格突圍，大家電核心品類延續增長，龍頭充分享受政策紅利，引領行業產品結構持續升級。此外，2025年下半年消費品以舊換新工作仍將穩步推進，國補資金接續在即，且后續補貼資金使用節奏或更為穩健，全年需求有望持續穩健釋放。站在當前時點，家電行業內需提振預期向上，板塊對美敞口或不高，龍頭結構升級、全球產能布局等應對空間充裕，疊加龍頭經營高質量高股息，建議積極關注家電投資價值。
國聯民生證券主要觀點如下：
行業零售全面提速，小家電均價突圍
以舊換新政策加持下的618大促期間，家電行業整體景氣提振顯著，線上銷售額全面提速，20個代表品類在2025年W20-24(5月12日至6月15日)線上零售額同比增速加權均值為+15%，拆分至量價來看，統計期間20個核心品類的線上零售量、價同比增速加權均值分別為+13%、+1%。分品類看，高價大家電產品以量增為主，均價走勢相對平穩，空調、洗衣機、黑電零售增速突破20%，均明顯快于前期;低價小家電等產品量價齊升，其中電飯煲、電壓力鍋、空氣炸鍋等小家電線上均價同比漲幅超過10%，此外，掃地機、洗地機等清潔電器品類也延續良好增長勢頭。
擁抱補貼紅利，龍頭引領產品升級
從品牌戰報來看，618期間龍頭表現優秀。白電方面，美的系零售額同比增長超20%、格力空調銷量領先,“風不吹人”系列同比大增240%，此外小天鵝、COLMO、海爾、卡薩帝表現亮眼，石頭科技洗衣機快速突破。黑電方面，海信系彩電以24%銷量份額位居第一，高端市場表現更突出;廚電方面，火星人穩居集成灶品類冠軍。清潔電器賽道中，科沃斯雙品牌全渠道成交額穩居第一，石頭科技增速迅猛，掃地機、洗地機分別位居618大促第一、第二名。整體來看，家電龍頭充分享受以舊換新政策紅利，在618大促中實現較快增長，并引領行業產品結構持續升級。
國補資金延續在即，內銷節奏穩健
6月上旬重慶等地家電以舊換新平臺先后發布通知表示補貼暫停，引發市場對補貼延續性及補貼退坡后內需走勢的擔心，該行測算表明5月以來補貼資金使用速度明顯加快，且年初至5月底家電品類預計已累計使用補貼資金約500億，進度明顯快于年初預期。根據近期新華社報道，2025年消費品以舊換新工作仍將繼續，后續還有1380億元中央資金分別于7月、10月下達，相關部門將指導地方進一步優化完善補貼發放方式，確保政策實施更加平穩有序、資金均衡使用到年底。2025年下半年，家電以舊換新資金使用節奏或更為平穩，行業需求有望保持穩健釋放。
風險提示：國內內需不及預期;關稅政策再度出現大幅波動;原材料成本大幅上漲。
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