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圖片來源：圖蟲創意
新年伊始，國內三大肝素原料藥龍頭接連“爆雷”。
在被詐騙超9000萬元后，1月30日晚間，海普瑞（002399.SZ；09989.HK）發布2023年業績預虧公告，預計2023年歸母凈利潤為虧損6.27億元~9.42億元。而2023年前三季度，公司還盈利1.43億元。
業績“變臉”的還有常山藥業（300255.SZ）。業績預虧公告顯示，公司預計2023年歸母凈利潤為虧損10億元~12億元。
根據歷年財報數據，此次虧損系上述兩家公司在近10年內首次虧損。
造成業績虧損的主要原因均指向肝素相關存貨的大額減值。根據業績預告，海普瑞2023年度擬計提存貨跌價準備7.5億元~9.5億元，預計導致歸母凈利潤減少6.375億元~8.075億元；常山藥業擬計提存貨跌價準備金額5億元~6.5億元，預計導致2023年歸母凈利潤減少4.25億元~5.53億元。
結合兩者的公告，其中均明確提到，“2023年第四季度以來，肝素產品售價大幅下滑，肝素粗品持續降價”。
全球肝素市場生變，面對存貨減值壓力的不止海普瑞和常山藥業。因2023年度擬計提存貨跌價準備約10億元-12億元，預計導致歸母凈利潤同比減少8.5億元至10.2億元，健友股份（603707.SH）全年業績轉虧，預計2023年度歸母凈利潤為虧損1億元~2億元。
以此計算，國內肝素原料藥三強2023年合計預虧超17億元。
“目前肝素粗品的提取來源主要是豬小腸。肝素產業的周期性波動大，價格方面，一是受到上游原料端影響，另外下游的制劑需求影響較大。目前肝素制劑產品處于去庫存階段。”醫藥行業資深人士趙銘（化名）告訴時代財經，“對于相關企業來說，庫存結構和數量的合理程度不好輕易下判斷。從現在的行情來看，2023年四季度到2024年上半年，預計肝素粗品的價格都會比較低，但是這對于采購來說，可能比較好。”
肝素價格“過山車”，藥企存貨貶值
肝素是一種從新鮮健康豬小腸提取加工的抗凝血藥物，擁有抗凝血、抗血栓等多種功能。
據中國銀河證券研報，從全球市場競爭格局來看，肝素原料藥行業競爭格局高度集中且主要位于中國。除了健友股份、海普瑞、常山藥業，國內東誠藥業（002675.SZ）、千紅制藥（002550.SZ）、紅日藥業（300026.SZ）也是肝素原料藥和制劑的生產和銷售的主力軍。
疫情期間，隨著肝素產品的需求不斷增加，價格亦水漲船高。但隨著疫情防控進入新形勢，全球肝素市場迎來新的變化。
根據健友股份披露的庫存減值公告，截至2023年年末，其存貨金額為54.39億元。在存貨明細中，庫存商品占比最高，達到64.55%，數額約35.11億元；原材料占比次之，為26.31%，數額約14.31億元。據健友股份解釋，原材料主要系肝素粗品，庫存商品主要為標準肝素原料和肝素類制劑。
出現存貨大幅減值或與肝素產品價格變化緊密相關。
某肝素上市公司相關業務人士告訴時代財經，“肝素產品價格不僅受到原料端影響，也會受到肝素產品市場需求影響”。中國銀河證券研報則顯示，肝素原料藥產業作為肝素產業鏈的中游，其價格受到上游原材料肝素粗品的供給及下游肝素制劑的需求共同影響。在肝素原料藥上游，肝素粗品的價格受到生豬供應水平的極大影響。
從上游來看，豬小腸是目前肝素提取的主要來源。原料藥行業資深人士高潔（化名）告訴時代財經，“肝素的原料本來有兩個提取來源，一個是豬小腸的上皮組織，另一個是牛肺。但是由于瘋牛病的原因，禁止使用牛內臟作為原料來提取肝素，所以，現在只有豬小腸作為肝素的原料來源。”
中國銀河證券在研報中指出，生豬屠宰后，約90%的豬小腸被用于肝素生產。這意味著豬小腸作為肝素產品提取來源，生豬的價格變化、存欄量以及出欄量狀況或對肝素粗品價格產生影響。
在過去的2023年，生豬價格行情低迷，中國生豬產能仍處于過剩狀態。從近期統計局公布的數據來看，2023全年生豬出欄量達到72662萬頭，較2022年增長3.8%，連續第5年增長，在最近10年里，2023年出欄量僅次于2014年，是居第二高出欄的一年，全年生豬處于供大于求的局面。
1月22日，時代財經以投資者身份致電海普瑞證券部，相關人士表示，“肝素價格跟生豬周期有一定的關聯，但并不是說生豬的價格上去了，肝素粗品和原料藥價格也會跟著上去，只能說有一定的關聯性。”
而從下游的肝素制劑需求來看，供大于求的情況亦在顯現。海普瑞在2023年業績預告中提到，“2023年度肝素行業持續面臨著終端去庫存的嚴峻挑戰，全球各大肝素企業普遍調慢了生產節奏，肝素API（原料藥）的訂單需求出現大幅下滑，中國肝素API的出口數據同比跌幅遠超行業預期，公司的API業務亦受到了較大沖擊。同時，受累于去庫存的影響，公司在非歐美海外市場的制劑業務亦呈現一定程度的下滑。”
下游肝素制劑供需關系的變化沖擊著肝素價格。平安證券研報數據顯示，2023年7月，我國肝素月均出口價格11779美元/kg，截至2023年10月，肝素價格已快速回落至4805美元/kg低位，與2018年初的價格水平基本相當，到2023年11月，肝素價格反彈至6116美元/kg。
業績受沖擊，如何克服周期性波動？
肝素產品價格波動對存貨價值的影響，已傳導至上市公司的業績端。
財報數據顯示，2020-2022年及2023年前三季度，健友股份分別錄得營收29.15億元、36.87億元、37.13億元、31.42億元，同比變動18.03%、26.48%、0.71%、10.20%；分別錄得歸母凈利潤8.061億元、10.59億元、10.91億元、8.393億元，同比變動33.25%、31.41%、2.98%、-7.47%。
海普瑞方面，2020-2022年及2023年前三季度，分別錄得營收53.32億元、63.65億元、71.59億元、40.63億元，同比變動15.30%、19.38%、12.48%、-24.69%；分別錄得歸母凈利潤10.24億元、2.408億元、7.271億元、1.432億元，同比變動-3.32%、-76.49%、201.96%、-78.05%。
常山藥業的業績更是坐上了“過山車”，2020-2022年及2023年前三季度，分別實現營收23.64億元、29.68億元、23.36億元、11.40億元，同比變動14.11%、25.56%、-21.29%、-36.47%；分別實現歸母凈利潤2.528億元、2.336億元、1751萬元、-3.883億元，同比變動12.23%、-7.62%、-92.50%、-677.10%。
眼下，如何應對肝素產品價格對業績帶來的影響成為擺在肝素上市公司面前的難題。
從既往年報來看，肝素上市公司并非沒有思考過業績不穩定的問題。如常山藥業就在探索牛、羊等非豬源肝素的低分子量肝素研發、粗品采購、工藝提升、國外認證等工作，試圖從肝素的上游原材料端找到突破。同時，其也通過自產粗品產能等方式應對肝素原料價格變化。
“要提升業績穩定性，主要是把下游制劑做大做強，因為下游制劑做大了，上游原材料這一環節即使有波動，其實是可以控制住的。”趙銘告訴時代財經。
1月25日，前述海普瑞證券部相關人員對時代財經稱，“肝素制劑是下游產業，附加值相對比較高，這幾年公司致力于向以制劑為主轉型。”
從目前各家公司的業務結構變化來看，轉向高端制劑已經逐漸成為共識。財報數據顯示，2018年，海普瑞制劑業務占總營收比例為21.39%，到了2023年上半年，這一數字已經增至57.04%。健友股份制劑業務占總營收的比例則從2018年20%左右上升至到2022年的超過60%。
不過，2022年年末，國家第八批集采開始，抗凝血藥物肝素類產品首次進入國家集采品種目錄，涉及那屈肝素（那曲肝素）注射劑、依諾肝素注射劑。
據中泰證券研報統計，中標那屈肝素注射劑的4家企業給出的降價幅度分別為健友股份（71%，降幅，下同）、東誠藥業（57%）、兆科藥業（54%）、常山藥業（50%），平均降幅58%。中標依諾肝素注射劑前三順位的降價幅度分別為深圳市天道醫藥（70%）、健友股份（68%）、東營天東制藥（68%），平均降幅63%。
目前，集采對公司利潤的擠壓已經顯現。
常山藥業在2023年業績預告中提到，“由于第八批國家藥品集中帶量采購和部分省份藥品集中帶量采購政策影響，公司肝素制劑產品銷售價格大幅下降，造成公司收入下降，毛利率降低，從而導致公司凈利潤下降。同時，由于藥品集中帶量采購政策的影響，國內低分子肝素制劑的市場占有率結構發生變化，2023年度，公司主力品種低分子量肝素鈣注射液銷量大幅下降，導致公司收入和凈利潤下降”。
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