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圖片來源：圖蟲創意
四川知名乳企菊樂再一次坐實了“IPO釘子戶”的稱號。
近日，四川菊樂食品股份有限公司（下稱“菊樂股份”）在當地證監局辦理輔導備案登記，擬向不特定合格投資者公開發行股票并在北京證券交易所上市，輔導券商為中信建投證券，開啟第五次IPO之路。
作為“成都人從小喝到大”的品牌，菊樂在四川具有很強的品牌效應。2016年，菊樂股份舉辦50周年慶典系列活動，并將這一年作為踏上實現百年企業發展目標的新起點，但上市卻成為企業至今難以打破的“魔咒”。
2017年-2023年期間，菊樂股份多次沖擊上市未果。今年6月第四次IPO終止后僅3個月，菊樂股份再次向A股發起沖擊。
9月20日，就上市目的和未來規劃等問題，時代財經詢問菊樂股份方面，截至發稿未得到回復。
成都乳企困在西南
在成都有一條菊樂路，正是以企業的名字來命名。
1966年，菊樂股份前身成都化學制藥廠成立，從事醫藥化工原料生產。1985年，成都菊樂企業公司注冊成立，旗下經營藥廠、出租車公司和食品公司。1996年，菊樂集團推出純牛奶產品，正式跨界乳制品行業，是國內較早的一批乳企。憑借“酸樂奶”這款產品，菊樂迅速打開成都市場，陪伴了當地80、90后成長。
在四川知名度高是菊樂的優勢，但在社交平臺上，它卻自嘲為“現在混得最差的牛奶牌子”，原因是成立多年還沒徹底走出蜀地。
據菊樂股份2023年12月更新的招股書顯示，2020年-2023年上半年，菊樂股份營收分別為9.94億元、14.21億元、14.72億元及7.74億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.30億元、1.58億元、1.72億元及1.12億元。其中，菊樂股份來源于四川省內的收入分別為9.07億元、10.59億元、11.24億元及5.93億元，收入占比分別為91.53%、74.72%、76.55%和76.81%。
菊樂股份的發展與川渝地區較強的消費能力有關。根據各市統計局數據，2023年我國有6個城市的社會消費品零售總額超過萬億，除了北上廣深四個一線城市外，成都和重慶也雙雙在列。
但該區域的競爭同樣激烈，同為四川省乳制品龍頭企業的新希望乳業于2019年在深交所掛牌上市，2022年其年度營收首次突破百億元。在今年上半年乳業行業持續低迷的情況下，新乳業（002946.SZ）凈利漲幅超20%。
為減少對川渝消費市場的依賴，擴大規模，2020年，菊樂股份并購黑龍江惠豐乳品有限公司，啟動全國化布局；次年，菊樂股份又控股甘肅蜀漢牧業有限公司。獨立乳業分析師宋亮對時代財經分析指出，菊樂股份進一步拓展市場需要更多資金支持，上市也有利于做高估值。
盡管四川對酸樂奶的品牌認知高，但這款產品在其他區域的認知度較低，走出四川對于現階段的菊樂股份而言，難度并不小。
此外，按產品構成劃分，菊樂股份主要包括含乳飲料、發酵乳、巴氏殺菌乳、滅菌乳、其他乳品和非乳品六大類。其中，以酸樂奶為主的含乳飲料為菊樂主要收入來源，2020年-2023年上半年，其收入占比始終在50%以上，各個品類的發展也不均衡。
目前，菊樂股份由“童氏家族”掌舵。天眼查APP顯示，菊樂股份的最大股東為成都菊樂企業（集團）股份有限公司（下稱“菊樂集團”），持股比例為45.87%，菊樂集團實控人為童恩文，同時，童恩文個人還直接持股26.51%的菊樂股份，并擔任菊樂股份董事長。
童恩文1947年出生，高中學歷，1966年至1978年就職于成都化學制藥廠，1978年至1985年任成都化學制藥廠廠長；1985年至1993年，就職于成都菊樂企業公司，擔任總經理；1993年至今，擔任菊樂集團董事長。
2011年，童恩文的女婿、海歸碩士高朝輝開始擔任菊樂有限（菊樂股份前身）董事、總經理一職；2017年，菊樂有限整體變更為股份公司（菊樂股份），其繼續擔任公司董事、總經理，職位僅位于童恩文之下，但未持有公司股份。2022年，其從公司獲得的薪酬為454.25萬元。
多次收問詢函，指向內控管理
自2017年首次提交上市申請以來，菊樂股份“闖關”4次未果。而在證監會出具的問詢函中，公司關聯交易、員工挪用公司資產等多種問題一一被提及。
2017年，菊樂股份首戰IPO失利，原因是申請材料不齊等，最終企業主動撤回IPO申請。2019年，菊樂股份二戰深交所，遭證監會出具警示函，警示函提及2014年12月-2019年3月，菊樂股份前分公司出納利用職務之便，挪用公司資金9577.89萬元，但菊樂股份未能及時發現該行為，也未及時糾正資金循環及資金內控方面存在的漏洞。第二次IPO也以折戟告終。
2020年，菊樂股份開始了自己的第三次IPO之旅，數月后仍未如愿。2023年，菊樂股份第四次卷土重來，但繼續收到深交所下發的問詢函，問詢函提到菊樂股份利用個人賬戶對外收付款項的情況，又一次將矛頭指向菊樂股份的內控規范問題。此外，菊樂股份還陷入關聯交易的疑云。其與第一大供應商前進牧業交易價格的公允性也受到深交所關注。
時代財經根據招股書對比發現，2019年-2022年6月，菊樂股份向第三方金宇農牧采購生鮮乳的價格分別為4.45元/公斤、4.57元/公斤、4.43元/公斤、4.54元/公斤，而向前進牧業采購生鮮乳（不含有機生鮮乳）的價格為4.53元/公斤、4.79元/公斤、4.68元/公斤、4.81元/公斤，含有機生鮮乳的價格為4.56元/公斤、4.79元/公斤、4.83元/公斤和5.02元/公斤，均高于第三方價格。
2024年6月，經歷深交所兩輪問詢后，菊樂股份和保薦人撤回發行上市申請，深交所也終止其在主板發行的上市審核。
9月20日，針對此前深交所問詢函中涉及企業內部管理問題是否有所改善，時代財經詢問菊樂股份方面，截至發稿未得到回復。
目前，我國含乳飲料行業競爭激烈。招股書數據顯示，2023年上半年，菊樂股份的綜合毛利率為31.28%，低于伊利股份、蒙牛乳業這兩家全國性龍頭企業的33.15%和38.40%，但高于新乳業、燕塘乳業、天潤乳業等區域性乳企。今年8月，菊樂股份宣布進軍“小眾奶”牦牛奶賽道，拓寬產品線。
宋亮指出，現在中小企業一個很大的困難就是融資，上市是為數不多的融資途徑。他同時表示，對于菊樂股份這類沒有特殊優勢和特殊技術鼓勵政策的企業而言，上市的難度很大，“證監會審批很嚴格，除非有什么重大技術突破等情況出現。”
在上輪IPO深交所的二次問詢中，就曾要求菊樂股份對研發能力是否符合主板定位做出說明。2023年上半年，其研發費用率僅為0.29%，低于同為地方性乳企的燕塘乳業、新乳業和天潤乳業。
“現在很多企業都考慮做全國市場，實際上全國市場競爭很激烈，內卷很嚴重”，在宋亮看來，把西南區域或者四川省做精、做透、做細，或許是菊樂股份當下最好的選擇。
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