盧偉冰長文解析K60至尊版 對Redmi有著里程碑式的意義
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“對于資本市場行情來說，陽光下沒有新鮮事物，歷史總會不斷重演，但永遠不會是簡單重復。”銀華基金基金經理張騰接受時代周報記者專訪時表示，發現資本市場的內在規律和運作邏輯正是基金經理的重要工作之一。
在投資風格上，張騰是一位價值、成長兼顧的基金經理，對煤炭、有色、電網、公用事業等行業均有深入研究。他構建了自上而下與自下而上相結合的投資框架，擅長尋找慢變量因子，在不同行業中挖掘符合經濟發展趨勢的戰略板塊。
面對市場的波動和風險，張騰學會在不確定性中尋找確定性。在知識積累和投資實踐的基礎上，張騰搭建了反脆弱投資體系，力爭使投資組合隨時能夠對抗市場中可能出現的不確定性。
2021年，張騰的投資體系得到驗證。當時，市場對新能源領域的投資格外青睞，但張騰發現，電力需求在持續快速增長，出現比較明顯的供需矛盾，而供需矛盾有進一步加劇的趨勢。他認為，作為電力生產重要的上游行業，煤炭行業大概率將在這一階段受益。結果，市場走勢與他的判斷吻合。
銀華基金張騰
投資就是要不斷拓展能力圈
回顧過去13年投研投資歷程，張騰引用塔勒布在《反脆弱》中的一句話：“風會熄滅蠟燭，卻會使火越燃越旺?！彼硎?，任何人的投資框架都不會一蹴而就，只有親歷市場多輪更迭和風格切換的基金經理，才能打磨出一套相對完善的投資框架和投資體系。
經歷2015年、2018年及2021年的市場洗禮，擔任基金經理超8年的張騰逐漸形成自上而下與自下而上相結合的投資框架，并從宏觀、中觀和微觀層面構建投資組合。張騰分析，由于市場本身的復雜性和行為金融學的干擾，市場有效性不能在任何時候都能得到驗證。這就需要我們充分發現金融市場中的認知分歧和預期差，通過資產配置、個股分散、擇時等手段增強組合的反脆弱性。
據張騰介紹，在能源科班和能源投研雙重背景加持下，他的能力圈已拓展至煤炭、有色、電網、公用事業等領域。
談及能力圈拓展，張騰認為，只有投資能力圈足夠大，構建出來的組合才能具備足夠的反脆弱性。在面對市場挑戰時，反脆弱投資體系可以在充滿不確定性的環境中尋找并把握相對確定的因素，在不可預測的環境中爭取超額收益，這是追求銳度的高集中度投資方式所不具備的。
張騰補充，在反脆弱理論中，事物通常呈現為脆弱、堅韌或反脆弱三種狀態之一。在面對沖擊時，具備反脆弱性的事物不但能夠不受損傷，還有望從沖擊中受益。當面對混亂、壓力、風險和不確定性時，他們能逆勢成長。因此，“反脆弱”的事物比“堅韌”事物更加堅韌。
投資決策需由邏輯框架推動
張騰具備“能源科班+能源投研”復合背景，先后獲得清華大學熱能工程系工學碩士、巴黎高科國際能源管理學碩士學位，長期從事能源方面的投研工作。隨著投資框架和投資體系的完善，張騰的投研功底在投資實踐中迅速得到檢驗。
張騰回憶，2021年，市場對新能源各個細分領域的投資格外青睞，對以火電為代表的“舊”能源投資卻鮮有問津。當時，張騰沒有跟隨市場選擇“趁熱打鐵”，他始終認為，碳中和投資并不完全等同于新能源投資。
在新能源行業發展如火如荼的背景下，張騰注意到“市場對電力需求在持續快速增長，并且出現比較明顯的電力缺口。”由于定價電價的特殊性，通過邏輯推演，張騰認為電力市場供需矛盾還會持續一段時間。
從經濟學思維和產業邏輯層面分析，張騰表示，當時市場對新能源板塊過度關注，對火電行業投資過度看淡。這一現象不符合邏輯框架。因此，他堅定認為，“碳中和初期階段，電力上游的煤炭行業將較受益。”
最終，張騰選擇相信邏輯，其結論也得到后續市場的驗證，市場走勢與他之前的判斷相契合。張騰坦言，“人多的地方不要去”“拋棄羊群心理”等理論說起來很容易，但做起來絕非易事，甚至要承受很大的壓力。
投資要兼顧價值與成長
在很多投資者眼中，張騰持有高股息資產、投資偏左側是典型的“價值風格”基金經理特征。張騰卻認為，價值僅是其投資風格的一部分，價值風格與成長風格沒有絕對的界限，其反脆弱投資體系既包含價值部分，又包含成長部分。
張騰解釋稱，“快變量因子更多影響當下，慢變量因子更多關注未來。我做投資則更加聚焦慢變量因子，希望挖掘符合經濟發展趨勢的戰略板塊。因此，在投資的時候，我會偏左側布局一些?！?span style="display:none">LaW28資訊網——每日最新資訊28at.com
關于價值風格和成長風格，張騰做了一個比喻：在超市中，完全價值風格投資者更像只關注商品價格和性價比的購物者，而完全成長風格投資者更像只關注商品體驗、好評，不太關注價格和性價比的購物者。
實際上，純粹的價值風格和成長風格都不完美。根據過往A股表現，價值風格和成長風格常常會出現輪動現象。投資者想獲得相對平穩的收益，需要不斷調整組合構成，以適應市場環境變化。
張騰強調，“在投資實踐中，價值和成長兩手都要抓，兩手都要硬，全天候的基金經理需要靈活駕馭價值和成長兩種風格。”
張騰補充，接下來不會去刻意追求極致的投資風格，也不會去過度追求組合的銳度。在投資實踐中，反直覺、遵循投資邏輯是必不可少的?；鸾浝硪プ錾瞄L的事情、長期正確的事情，并且要相信時間和趨勢的力量。
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