“對(duì)于資本市場(chǎng)行情來(lái)說(shuō)，陽(yáng)光下沒(méi)有新鮮事物，歷史總會(huì)不斷重演，但永遠(yuǎn)不會(huì)是簡(jiǎn)單重復(fù)?！便y華基金基金經(jīng)理張騰接受時(shí)代周報(bào)記者專訪時(shí)表示，發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律和運(yùn)作邏輯正是基金經(jīng)理的重要工作之一。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

在投資風(fēng)格上，張騰是一位價(jià)值、成長(zhǎng)兼顧的基金經(jīng)理，對(duì)煤炭、有色、電網(wǎng)、公用事業(yè)等行業(yè)均有深入研究。他構(gòu)建了自上而下與自下而上相結(jié)合的投資框架，擅長(zhǎng)尋找慢變量因子，在不同行業(yè)中挖掘符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的戰(zhàn)略板塊。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

面對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，張騰學(xué)會(huì)在不確定性中尋找確定性。在知識(shí)積累和投資實(shí)踐的基礎(chǔ)上，張騰搭建了反脆弱投資體系，力爭(zhēng)使投資組合隨時(shí)能夠?qū)故袌?chǎng)中可能出現(xiàn)的不確定性。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

2021年，張騰的投資體系得到驗(yàn)證。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)新能源領(lǐng)域的投資格外青睞，但張騰發(fā)現(xiàn)，電力需求在持續(xù)快速增長(zhǎng)，出現(xiàn)比較明顯的供需矛盾，而供需矛盾有進(jìn)一步加劇的趨勢(shì)。他認(rèn)為，作為電力生產(chǎn)重要的上游行業(yè)，煤炭行業(yè)大概率將在這一階段受益。結(jié)果，市場(chǎng)走勢(shì)與他的判斷吻合。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

銀華基金張騰 58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

投資就是要不斷拓展能力圈58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

回顧過(guò)去13年投研投資歷程，張騰引用塔勒布在《反脆弱》中的一句話：“風(fēng)會(huì)熄滅蠟燭，卻會(huì)使火越燃越旺?！彼硎荆魏稳说耐顿Y框架都不會(huì)一蹴而就，只有親歷市場(chǎng)多輪更迭和風(fēng)格切換的基金經(jīng)理，才能打磨出一套相對(duì)完善的投資框架和投資體系。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

經(jīng)歷2015年、2018年及2021年的市場(chǎng)洗禮，擔(dān)任基金經(jīng)理超8年的張騰逐漸形成自上而下與自下而上相結(jié)合的投資框架，并從宏觀、中觀和微觀層面構(gòu)建投資組合。張騰分析，由于市場(chǎng)本身的復(fù)雜性和行為金融學(xué)的干擾，市場(chǎng)有效性不能在任何時(shí)候都能得到驗(yàn)證。這就需要我們充分發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)中的認(rèn)知分歧和預(yù)期差，通過(guò)資產(chǎn)配置、個(gè)股分散、擇時(shí)等手段增強(qiáng)組合的反脆弱性。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

據(jù)張騰介紹，在能源科班和能源投研雙重背景加持下，他的能力圈已拓展至煤炭、有色、電網(wǎng)、公用事業(yè)等領(lǐng)域。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

談及能力圈拓展，張騰認(rèn)為，只有投資能力圈足夠大，構(gòu)建出來(lái)的組合才能具備足夠的反脆弱性。在面對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)時(shí)，反脆弱投資體系可以在充滿不確定性的環(huán)境中尋找并把握相對(duì)確定的因素，在不可預(yù)測(cè)的環(huán)境中爭(zhēng)取超額收益，這是追求銳度的高集中度投資方式所不具備的。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

張騰補(bǔ)充，在反脆弱理論中，事物通常呈現(xiàn)為脆弱、堅(jiān)韌或反脆弱三種狀態(tài)之一。在面對(duì)沖擊時(shí)，具備反脆弱性的事物不但能夠不受損傷，還有望從沖擊中受益。當(dāng)面對(duì)混亂、壓力、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性時(shí)，他們能逆勢(shì)成長(zhǎng)。因此，“反脆弱”的事物比“堅(jiān)韌”事物更加堅(jiān)韌。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

投資決策需由邏輯框架推動(dòng)58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

張騰具備“能源科班+能源投研”復(fù)合背景，先后獲得清華大學(xué)熱能工程系工學(xué)碩士、巴黎高科國(guó)際能源管理學(xué)碩士學(xué)位，長(zhǎng)期從事能源方面的投研工作。隨著投資框架和投資體系的完善，張騰的投研功底在投資實(shí)踐中迅速得到檢驗(yàn)。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

張騰回憶，2021年，市場(chǎng)對(duì)新能源各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的投資格外青睞，對(duì)以火電為代表的“舊”能源投資卻鮮有問(wèn)津。當(dāng)時(shí)，張騰沒(méi)有跟隨市場(chǎng)選擇“趁熱打鐵”，他始終認(rèn)為，碳中和投資并不完全等同于新能源投資。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

在新能源行業(yè)發(fā)展如火如荼的背景下，張騰注意到“市場(chǎng)對(duì)電力需求在持續(xù)快速增長(zhǎng)，并且出現(xiàn)比較明顯的電力缺口?！庇捎诙▋r(jià)電價(jià)的特殊性，通過(guò)邏輯推演，張騰認(rèn)為電力市場(chǎng)供需矛盾還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

從經(jīng)濟(jì)學(xué)思維和產(chǎn)業(yè)邏輯層面分析，張騰表示，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)新能源板塊過(guò)度關(guān)注，對(duì)火電行業(yè)投資過(guò)度看淡。這一現(xiàn)象不符合邏輯框架。因此，他堅(jiān)定認(rèn)為，“碳中和初期階段，電力上游的煤炭行業(yè)將較受益?！?span style="display:none">58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

最終，張騰選擇相信邏輯，其結(jié)論也得到后續(xù)市場(chǎng)的驗(yàn)證，市場(chǎng)走勢(shì)與他之前的判斷相契合。張騰坦言，“人多的地方不要去”“拋棄羊群心理”等理論說(shuō)起來(lái)很容易，但做起來(lái)絕非易事，甚至要承受很大的壓力。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

投資要兼顧價(jià)值與成長(zhǎng)58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

在很多投資者眼中，張騰持有高股息資產(chǎn)、投資偏左側(cè)是典型的“價(jià)值風(fēng)格”基金經(jīng)理特征。張騰卻認(rèn)為，價(jià)值僅是其投資風(fēng)格的一部分，價(jià)值風(fēng)格與成長(zhǎng)風(fēng)格沒(méi)有絕對(duì)的界限，其反脆弱投資體系既包含價(jià)值部分，又包含成長(zhǎng)部分。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

張騰解釋稱，“快變量因子更多影響當(dāng)下，慢變量因子更多關(guān)注未來(lái)。我做投資則更加聚焦慢變量因子，希望挖掘符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的戰(zhàn)略板塊。因此，在投資的時(shí)候，我會(huì)偏左側(cè)布局一些?！?span style="display:none">58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

關(guān)于價(jià)值風(fēng)格和成長(zhǎng)風(fēng)格，張騰做了一個(gè)比喻：在超市中，完全價(jià)值風(fēng)格投資者更像只關(guān)注商品價(jià)格和性價(jià)比的購(gòu)物者，而完全成長(zhǎng)風(fēng)格投資者更像只關(guān)注商品體驗(yàn)、好評(píng)，不太關(guān)注價(jià)格和性價(jià)比的購(gòu)物者。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

實(shí)際上，純粹的價(jià)值風(fēng)格和成長(zhǎng)風(fēng)格都不完美。根據(jù)過(guò)往A股表現(xiàn)，價(jià)值風(fēng)格和成長(zhǎng)風(fēng)格常常會(huì)出現(xiàn)輪動(dòng)現(xiàn)象。投資者想獲得相對(duì)平穩(wěn)的收益，需要不斷調(diào)整組合構(gòu)成，以適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

張騰強(qiáng)調(diào)，“在投資實(shí)踐中，價(jià)值和成長(zhǎng)兩手都要抓，兩手都要硬，全天候的基金經(jīng)理需要靈活駕馭價(jià)值和成長(zhǎng)兩種風(fēng)格。”58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

張騰補(bǔ)充，接下來(lái)不會(huì)去刻意追求極致的投資風(fēng)格，也不會(huì)去過(guò)度追求組合的銳度。在投資實(shí)踐中，反直覺(jué)、遵循投資邏輯是必不可少的?；鸾?jīng)理要去做擅長(zhǎng)的事情、長(zhǎng)期正確的事情，并且要相信時(shí)間和趨勢(shì)的力量。58M28資訊網(wǎng)——每日最新資訊28at.com

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